Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

узнал, что финансовый скандал никак не повлиял на продажи дорожных чеков American Express. Вернувшись в офис, Баффетт незамедлительно вложил 13 миллионов долларов, или 25 процентов активов партнерства, в акции American Express. В течение следующих двух лет акции выросли в три раза, а партнеры получили 20 миллионов долларов прибыли.

Победа над Доу

Баффетт продолжал уверенно обгонять промышленный индекс Доу-Джонса. Через 10 лет активы Buffett Partnership выросли до более чем 53 миллионов долларов. Доля Баффета составляла около 10 миллионов долларов. Но даже когда партнерство приносило героические доходы, трудности нарастали. Исследуя рынок, Баффетт с большим трудом находил акции, которые отвечали его определению стоимости. С первых дней работы партнерства в 1956 году стратегия оценки, которой Баффетт научился у Бена Грэма, доминировала на фондовом рынке. Но к середине 1960-х годов наступила новая эра. Ее назвали годами "гоу-гоу" (гоу-гоу означает "акции роста"). Рынком стала управлять жадность. В погоне за высокими показателями акций делались и терялись быстрые деньги.23

Тем не менее, несмотря на изменения в психологии рынка, партнерство Баффета продолжало демонстрировать выдающиеся результаты. К концу 1966 года прибыль партнерства составила 1 156 % (704 % для партнеров), что превысило прибыль Dow, составившую 123 % за тот же период. В 1968 году доходность партнерства Баффета составила 59 % по сравнению с 8 % по Доу. Это был самый удачный год для партнерства. Будучи всегда реалистом, Баффетт написал своим партнерам, что к этим результатам "следует относиться как к чудачеству, вроде взятия тринадцати пик в игре в бридж".24

Тем не менее Баффетт испытывал все большее беспокойство. Новый барабанный бой, раздававшийся на фондовом рынке, не имел для него смысла. Он находил рынок крайне спекулятивным, а стоящие ценности - все более скудными. Наконец, в 1969 году, на пике своего инвестиционного успеха, Баффет решил прекратить инвестиционное партнерство. Он разослал своим партнерам письмо, в котором признался, что не вписывается в текущую рыночную ситуацию. "Однако в одном вопросе я ясен", - сказал он. "Я не стану отказываться от прежнего подхода, логику которого я понимаю, хотя мне трудно ее применить, даже если это может означать отказ от больших и, казалось бы, легких прибылей, чтобы принять подход, который я не до конца понимаю, не практиковал успешно и который, возможно, может привести к значительным постоянным потерям капитала".25

Закрывая Buffett Partnership, Баффетт позаботился о том, чтобы все партнеры четко представляли себе дальнейшие действия. Он изложил три варианта действий. Тем, кто хотел остаться на фондовом рынке, Баффетт рекомендовал Билла Руэйна, своего бывшего однокурсника и коллегу по Грэхем-Ньюман. Двадцать миллионов долларов, принадлежащих компании Buffett Partnership, были переданы Ruane, Cuniff, & Stires, и таким образом родился фонд Sequoia.

Вторым вариантом для партнеров было вложение средств в муниципальные облигации. По мнению Баффета, десятилетние перспективы для акций были примерно такими же, как и для муниципальных облигаций, которые по своей природе не облагаются налогом и менее рискованны. Будучи непревзойденным педагогом, Баффетт разослал каждому партнеру 100-страничный манифест о механике покупки безналоговых облигаций.26 В качестве третьего варианта партнеры могли направить свои активы в один из основных пакетов акций партнерства - обыкновенные акции Berkshire Hathaway.

Когда Баффетт распустил партнерство, многие подумали, что его лучшие времена остались позади. На самом деле они только начинались. Баффет всегда был откровенен и прямолинеен. Он сказал своим партнерам, что собирается перевести свои личные инвестиции в Buffett Partnership в Berkshire Hathaway. С первоначальной базы активов в 105 000 долларов "Партнерство Баффета" выросло до 104 миллионов долларов в активах под управлением; на этом Баффет заработал 25 миллионов долларов. Теперь он говорил своим партнерам, что переводит эти деньги в Berkshire Hathaway, предоставляя ему полный контроль над компанией. Как сказал Док Энджел, один из первых приверженцев партнерства Баффета, "это все, что должен был услышать каждый, у кого есть хоть капля мозгов".27

Berkshire Hathaway: Сложный конгломерат

Первоначальная компания, Berkshire Cotton Manufacturing, была зарегистрирована в 1889 году. Сорок лет спустя Беркшир объединил свои предприятия с несколькими другими текстильными фабриками, в результате чего образовалась одна из крупнейших промышленных компаний Новой Англии. В этот период Berkshire производила около 25 процентов хлопка, необходимого стране, и потребляла 1 процент электрических мощностей Новой Англии. В 1955 году компания Berkshire объединилась с Hathaway Manufacturing, и ее название было изменено на Berkshire Hathaway.

В самом начале истории партнерства Баффетт начал приобретать акции Berkshire Hathaway. Акции продавались по 7,50 доллара за штуку, оборотный капитал составлял 10,25 доллара, а балансовая стоимость - 20,20 доллара. Это была классическая акция Бена Грэма.

К сожалению, годы, последовавшие за слиянием Berkshire и Hathaway, оказались неудачными. Менее чем за 10 лет собственный капитал сократился вдвое, а убытки от операций превысили 10 миллионов долларов. Баффетт прекрасно понимал, с какими трудностями сталкиваются американские производители текстиля, конкурируя с гораздо более дешевым иностранным импортом. Тем не менее, он не мог устоять перед привлекательностью "подбирания выброшенного окурка сигары, в котором осталась одна затяжка".28 "Теория окурка" - это название, которое Грэм получил за акцент на покупке твердых активов по дешевке, даже если эти активы не обладали достаточной экономической жизнеспособностью. Имея на балансе денежные средства и ценные бумаги, а также даже ограниченный потенциал для получения прибыли от бизнеса в будущем, Баффетт решил, что у Berkshire Hathaway не так много недостатков и есть разумная вероятность заработать деньги.

К 1965 году партнерство Баффета владело 39 процентами обыкновенных акций Berkshire Hathaway, находящихся в обращении. После этого Баффетт вступил в борьбу с советом директоров за контроль над компанией, уволил неумелое руководство и заменил его людьми, лучше умеющими распределять капитал. Когда пыль улеглась, Уоррен выиграл борьбу, но при этом обнаружил, что вложил 25 % активов Buffett Partnership в экономически тонущий корабль, не имеющий стратегии выхода. "Я стал собакой, которая поймала машину".29

Путь от управления одним из величайших инвестиционных партнерств в истории до владения умирающим производственным бизнесом имел все признаки греческой трагедии. О чем думал Баффет?

Понятно, о чем он не думал. У Баффета не было четкого плана по организации полного переворота. И хотя Грэм нашептывал ему на ухо, он никогда не собирался продавать компанию большому дураку. Кто бы захотел купить 75-летнюю, низкорентабельную, капиталоемкую, трудозависимую, созданную в 19 веке в Новой Англии компанию по производству подкладок для мужских костюмов? Нет, Баффет руководствовался более сильным принципом - принципом, который фактически лежит в основе его философии инвестирования, - долгосрочным компаундингом.

С ранних лет Баффетта учили преимущества