Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

большинство из них, по сути, занимаются не составлением долгосрочных прогнозов вероятной доходности инвестиций на протяжении всей их жизни, а прогнозированием изменений в общепринятой базе оценки на короткое время раньше широкой публики. Их интересует не то, сколько на самом деле стоит инвестиция для человека, который покупает ее "на память", а то, во сколько ее оценит рынок под влиянием массовой психологии через три месяца или год.34

Неудивительно, что мнение Уоррена Баффета о различиях между инвестированием и спекуляцией совпадает с мнением Грэма, Уильямса и Кейнса. По словам Баффета, "если вы инвестор, вы смотрите на то, что будет делать актив - в нашем случае, бизнес. Если вы спекулянт, вы в первую очередь прогнозируете, что будет делать цена независимо от бизнеса".35

Если вы не думаете о том, что приносит актив, предупреждает он, вы склоняетесь к спекуляциям. Затем Баффетт недвусмысленно написал: "Если вы сосредоточены на перспективном изменении цены, на том, что за это заплатит следующий человек, вы спекулируете".36

Как и Кейнс, Баффет с большим подозрением относился к мотивам институциональных инвесторов, якобы "умных" денег на рынке. Он пишет: "Можно подумать, что институциональные инвесторы с их большим штатом высокооплачиваемых и опытных профессионалов в области инвестиций являются силой, поддерживающей стабильность и разум на финансовых рынках. Это не так: акции, которыми в значительной степени владеют и за которыми постоянно следят институциональные инвесторы, часто оказываются в числе наиболее неадекватно оцененных".37

Поскольку финансовыми рынками в конечном итоге движут инвесторы, как институциональные, так и розничные, академики давно интересуются психологическими теориями поведения толпы. Бен Грэм предложил историю, иллюстрирующую иррациональное поведение многих инвесторов, которой Баффетт позже поделился с акционерами Berkshire в годовом отчете за 1995 год. Кажется, что нефтеразведчик, двигавшийся к своим небесным наградам, был встречен у ворот Святым Петром с плохими новостями. "Ты годишься для проживания, - сказал Святой Петр, - но, как видишь, комплекс, предназначенный для нефтяников, переполнен. Втиснуть вас туда невозможно". Подумав немного, старатель спросил, может ли он сказать всего четыре слова нынешним обитателям. Святому Петру это показалось безобидным, поэтому старатель поднял руку и прокричал: "Нефть обнаружена в аду". Тотчас же ворота комплекса открылись, и все нефтяники вышли наружу, чтобы отправиться в преисподнюю. Впечатленный, Святой Петр пригласил изыскателя войти в дом и устроиться поудобнее. Старатель приостановился. "Нет, - сказал он, - пожалуй, я пойду вместе с остальными ребятами. Возможно, в этих слухах есть доля правды".38

Баффетт недоумевает: при таком количестве образованных, опытных профессионалов, работающих на Уолл-стрит, на фондовом рынке нет более логичной и рациональной силы. В конце концов, руководители предприятий не могут определять цены на свои акции. Они могут лишь надеяться, что, публикуя корпоративную информацию, побудят инвесторов действовать рационально. Дикие колебания цен на акции, отмечает Баффетт, в большей степени связаны с "леммингоподобным" поведением институциональных инвесторов, чем с совокупной экономической отдачей компании, которой они владеют.

Небольшой научный урок. Лемминги - мелкие грызуны, обитающие в тундре, и хорошо известны своим периодическим массовым бегством к морю. Каждые три-четыре года происходит нечто странное . По разным причинам количество леммингов в стае увеличивается до тех пор, пока не наступает паническая реакция; тогда они погружаются в море и погибают. Поведение леммингов до конца не изучено. У зоологов есть несколько теорий, но в целом они сходятся в том, что скученность и конкуренция между леммингами вызывают изменения в их поведении.

Безусловно, институциональный рынок клиентов и активов переполнен. И, несомненно, конкуренция между институциональными инвесторами очень высока, что, в свою очередь, предполагает стратегию, направленную на получение максимальной прибыли для клиентов в кратчайшие сроки - подход, который позволяет завоевать активы.

Джон Мейнард Кейнс добавляет: "Битва умов, чтобы предугадать основу обычной оценки через несколько месяцев, а не перспективную доходность инвестиций в течение долгих лет, даже не требует, чтобы чайки среди публики кормили рты профессионалов; в нее могут играть сами профессионалы между собой".

Он справедливо замечает, что "профессиональный инвестор вынужден заниматься предвидением грядущих изменений в новостях или атмосфере, причем таких, которые, как показывает опыт, больше всего влияют на массовую психологию рынка".39

Более века назад Кейнс сокрушался, что "инвестиции, основанные на подлинных долгосрочных ожиданиях, сегодня настолько трудны, что едва ли осуществимы. Тот, кто пытается это сделать, наверняка проводит гораздо более трудоемкие дни, чем тот, кто пытается лучше толпы угадать, как поведет себя толпа".

Наконец, Кейнс отмечает, что, хотя именно долгосрочный инвестор лучше всего пропагандирует ценность рынков, печально несправедливо, что именно долгосрочный инвестор подвергается наибольшей критике: "Ведь суть его поведения [долгосрочного инвестора] в том, что он должен быть эксцентричным, нетрадиционным и опрометчивым в глазах среднего мнения. Если он будет успешен, это только подтвердит общую веру в его безрассудство; а если в краткосрочной перспективе он окажется неуспешным, что весьма вероятно, он не получит особой пощады".

Затем Кейнс добавил то, что стало одной из самых известных его цитат: "Житейская мудрость учит, что для репутации лучше потерпеть условный провал, чем преуспеть нестандартно".40

В книге "Разумный инвестор" Бен Грэм попытался определить разницу между таймингом и ценообразованием на фондовом рынке: "Под таймингом мы понимаем стремление предугадать действия фондового рынка. Под ценообразованием мы понимаем стремление покупать акции, когда они котируются ниже справедливой стоимости, и продавать их, когда они поднимаются выше этой стоимости".

Затем Грэм недвусмысленно заявляет: "Мы уверены, что если он [инвестор] сделает ставку на время, в смысле [прогнозирования], то в итоге он станет спекулянтом и получит финансовые результаты спекулянта".

Соглашаясь с Кейнсом, Грэм добавляет: "Выбор времени имеет огромное психологическое значение для спекулянта, потому что он хочет получить свою прибыль в спешке. Мысль о том, что нужно ждать целый год, прежде чем акции пойдут вверх, вызывает у него отвращение. Но период ожидания как таковой не имеет значения для инвестора".41

Чтобы подбодрить себя, Грэм добавляет: "Серьезный инвестор вряд ли поверит, что ежедневные или даже ежемесячные колебания фондового рынка делают его богаче или беднее".

Далее он отмечает один важный факт: "Настоящий инвестор едва ли когда-либо будет вынужден продавать свои акции, а в остальное время он может свободно игнорировать текущую котировку".

Предостерегая инвестора, Грэм писал: "Инвестор, который позволяет себе поддаваться давлению или излишне волноваться из-за необоснованных падений рыночной стоимости своих акций, превращает свое основное преимущество в основной недостаток. Такому человеку было бы лучше, если бы его акции вообще не имели рыночной котировки, поскольку тогда он был бы избавлен от душевных мук, причиняемых ему ошибками в суждениях других людей".42

Самая большая проблема для сторонников бизнес-ориентированного инвестирования -