Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

потребителя, вся эта система безумна и привлекает множество талантливых людей к социально бесполезной деятельности". По словам Мангера, страх перед так называемой ошибкой отслеживания (показатели, которые слишком далеко отстоят от рыночных) "затормозил индустрию".57

Мы поняли, что высокие краткосрочные показатели не обязательно определяют превосходных портфельных менеджеров, так же как и слабые краткосрочные показатели исключают их. Временной горизонт, который мы обычно используем для оценки способностей, просто слишком короткий, чтобы делать какие-либо значимые выводы. Однако использование альтернативных экономических ориентиров, таких как просмотренная прибыль, - это продуманный подход для инвесторов, позволяющий оценить свои успехи, особенно когда цены на акции отклоняются от ожидаемой прибыли.

Мы также узнали, что низкие коэффициенты оборачиваемости приносят более высокую прибыль двумя простыми и очевидными способами. Во-первых, меньшее количество сделок означает меньшие торговые издержки. Во-вторых, не стоит упускать из виду ценность нереализованного прироста капитала. Фокусное инвестирование не только дает вам возможность получать прибыль, превосходящую рыночную, но и предоставляет отличную возможность превратить нереализованный прирост в крупную прибыль.

"Система Berkshire не является безумной", - объясняет Чарли Мангер. "Я бы сказал, что Berkshire Hathaway приспосабливается к природе инвестиционной проблемы, как она есть на самом деле".58

Примечания

1 . Беседа автора с Уорреном Баффетом (август 1998 г.).

2 . S&P Dow Jones Indices, "SPIVA U.S. Scorecard" (конец 2022 г.), 9.

3 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 15.

4 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

5 . 2021 Годовой отчет Berkshire Hathaway, 3.

6 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

7 . Там же.

8 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 11.

9 . Марк Халберт, "Будь тигром, а не курицей". Forbes (25 мая 1992 г.), 298.

10 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

11 . Интервью с Филипом Фишером (15 сентября 1998 г.).

12 . Филип Фишер, "Обычные акции и необычные прибыли" (Нью-Йорк: John Wiley & Sons, Inc., 1996), 108.

13 . Интервью с Филипом Фишером (15 сентября 1998 г.).

14 . Интервью с Кеннетом Фишером (15 сентября 1998 г.).

15 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1978 год, 6.

16 . Беседа автора с Уорреном Баффетом (август 1998 г.).

17 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 9.

18 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1990 год, 15.

19 . Заголовок "Суперинвесторы Баффеттвилля" - это отсылка к речи Уоррена Баффета, произнесенной им 17 мая 1984 года в Школе бизнеса Колумбийского университета на семинаре, посвященном 50-летию публикации книги Бенджамина Грэма и Дэвида Додда "Анализ ценных бумаг". Выступление Баффета называлось "Суперинвесторы Грэма и Додда".

20 . Джесс Х. Чуа и Ричард С. Вудворд, "Инвестиционная деятельность Дж. М. Кейнса: A Note." The Journal of Finance XXXVIII, № 1 (март 1983 г.).

21 . Там же.

22 . Там же.

23 . Уоррен Баффетт, "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла", Hermes (осень 1984 г.).

24 . Там же.

25 . Там же.

26 . Годовой отчет фонда "Секвойя" за 1996 год.

27 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1986 год, 15.

28 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1995 год, 10.

29 . Описанное здесь исследование было частью более крупного исследования, которое я проводил с Джоан Ламм-Теннант, вице-президентом корпорации General-Re, Стэмфорд, штат Коннектикут.

30 . Джозеф Носера, "У кого есть ответы?". Fortune (24 ноября 1997 г.), 329.

31 . Там же.

32 . Эндрю Маубуссин и Самуэль Арбесман, "Дифференциация мастерства и удачи на финансовых рынках с помощью полос" (3 февраля 2011 г.). http://ssrn.com/abstract=1664031.

33 . Юджин Шахан, "Являются ли краткосрочные показатели и стоимостное инвестирование взаимоисключающими?". Hermes (весна 1986 г.). Примечание: статья Шахана стала продолжением комментария Уоррена Баффета, написанного для Hermes в 1984 году и озаглавленного "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла".

34 . 21 марта 1996 г., Квартальный отчет фонда "Секвойя".

35 . Марк Кэхарт, "О постоянстве в работе взаимных фондов", The Journal of Finance LII, № 1 (март 1997 г.); Бертон Г. Малкиэл, "Доходность от инвестиций в паевые инвестиционные фонды с 1971 по 1991 год", The Journal of Finance L, № 2 (июнь 1995 г.).

36 . Даррилл Хендрикс, Джайенду Патель и Ричард Зекхаузер, "Горячие руки во взаимных фондах: Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988, The Journal of Finance XLVIII, no. 1 (March 1993).

37 . Amit Goyal and Sunil Wahal, "The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors," The Journal of Finance 63, no. 4 (2008), 1805-1847.

38 . Эдвард Дж. Руссо и Пол Дж. Х. Шумейкер, Выигрышные решения: Getting It Right the First Time (New York: Double day, 2002).

39 . Роберт Рубин, Выступление на торжественном собрании в Гарварде (2001).

40 . Широко цитируемая цитата Уоррена Баффета.

41 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1987 год, 14.

42 . Там же.

43 . Там же.

44 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 2-3.

45 . Там же, 3.

46 . Outstanding Investor Digest (10 августа 1995 г.), 10.

47 . Там же.

48 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1996 год, 11.

49 . Там же.

50 . Кэрол Гоулд, "Цена оборота", Нью-Йорк Таймс (21 ноября 1997 г.).

51 . Роберт Джеффри и Роберт Арнотт, "Достаточно ли велика ваша альфа, чтобы покрыть ваши налоги?". Journal of Portfolio Management (Spring 1993).

52 . Там же.

53 . Там же.

54 . Роберт Г. Хагстром, Портфель Уоррена Баффета: Mastering the Power of the Focus Investment Strategy (New York: John Wiley & Sons, 1999).

55 . K. J. Martijn Cremers and Antii Petajisto, "How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance", Review of Financial Studies 22, no. 9 (September 2009), 3329-3365.

56 . K. J. Martijn Cremers and Ankur Pareek, "Patient Capital Outperformance: The Investment Skill of High Active Share Managers Who Trade Infrequently", Journal of Financial Economics 122 (August 24, 2016), 288-305.

57 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1995 г.), 61.

58 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1998 г.).

 

ГЛАВА 6. Дело не в том, что активное управление не работает

На ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway в 1997 году Чарли Мунгер задал акционерам важный вопрос. Стиль инвестирования Berkshire "настолько прост", - сказал он, - "но его не копируют повсеместно". Будучи всегда философом, он добавил: