Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

показатели были гораздо более волатильными, - объясняет Баффетт, - но в их основе лежал тот же подход, основанный на дисконтировании от стоимости".

Чарли был стоимостным инвестором, который предпочитал лучшие компании дешевым акциям. Но он обращал внимание только на те компании, которые продавались на ниже их внутренней стоимости. "Он был готов мириться с большими пиками и спадами в результатах деятельности, - говорит Баффетт, - и он оказался человеком, чья психика склонна к концентрации".24

Обратите внимание, что Баффетт не использует слово "риск", описывая результаты деятельности Чарли. Используя стандартное определение риска в инвестиционном менеджменте (волатильность цен), можно сказать, что партнерство Чарли было чрезвычайно рискованным, со стандартным отклонением, почти в два раза превышающим рыночное. Но превзойти среднегодовую доходность рынка на 18 процентных пунктов было делом рук не рискового человека, а проницательного инвестора, сумевшего сосредоточиться на нескольких выдающихся акциях, которые продавались ниже внутренней стоимости.

Фонд "Секвойя

Уоррен Баффетт впервые встретил Билла Руэйна в 1951 году, когда они оба посещали курс Бена Грэма по анализу ценных бумаг в Колумбийском университете. Сокурсники поддерживали связь, и Баффетт с восхищением наблюдал за инвестиционной деятельностью Руэйна на протяжении многих лет. Когда в 1969 году Баффетт закрыл свое партнерство, он связался с Руэйном. "Я спросил Билла, не мог бы он создать фонд для всех наших партнеров, и он создал Sequoia Fund".

Оба знали, что это было трудное время для создания взаимного фонда, но Руан решился. Фондовый рынок разделился на два уровня. Большая часть "горячих" денег тяготела к "пятидесятке", таким популярным именам, как IBM, Polaroid и Xerox, оставляя классические ценные акции далеко позади. Хотя, как отмечал Баффетт, вначале сравнительные показатели для стоимостных инвесторов были нелегкими, "я рад сказать, что мои партнеры, в удивительной степени, не только остались с ним, но и добавили денег, причем с довольными результатами".25

Фонд Sequoia был настоящим пионером, первым взаимным фондом, работающим на принципах фокусированного инвестирования. Первые публичные отчеты о владении акциями Sequoia ясно показали, что Руэйн и его партнер Рик Кунифф управляли строго сфокусированным портфелем с низким оборотом. В среднем Sequoia владела от 6 до 10 компаниями, которые составляли более 90 процентов портфеля. Несмотря на это, экономическое разнообразие портфеля было и остается широким. Руан часто отмечал, что, несмотря на то, что Sequoia была сфокусированным портфелем, ей принадлежали самые разные компании, включая коммерческие банки, фармацевтическую промышленность, страхование автомобилей и имущества от несчастных случаев.

Точка зрения Билла Руэйна была во многом уникальной среди управляющих взаимными фондами. Как правило, большинство инвестиционных компаний начинают с предвзятого отношения к управлению портфелем, а затем наполняют его различными акциями из разных отраслей и секторов. В компании Ruane, Cuniff, and Company начали с идеи выбора лучших предприятий, а затем позволили портфелю сформироваться вокруг этих акций.

Выбор лучших компаний, конечно, требует высокого уровня исследований; и здесь Ruane, Cuniff and Company выделялась на фоне остальных компаний отрасли. Фирма завоевала репутацию одного из самых ярких магазинов в сфере управления капиталом. Она отказалась от исследовательских отчетов Уолл-стрит, предоставляемых брокерами, и вместо этого полагалась на собственные интенсивные исследования компаний. "В нашей фирме мы не особо следим за названиями, - сказал однажды Руэйн, - но если бы мы это сделали, на моей визитной карточке было бы написано "Билл Руэйн, аналитик"".

Такое мышление необычно для Уолл-стрит, объясняет Руан: "Обычно люди начинают свою карьеру с должности "аналитика", но стремятся получить повышение до более престижной должности "портфельного менеджера", которая считается отдельной и более высокой функцией. Мы же, напротив, всегда считали, что если вы являетесь долгосрочным инвестором, то функция аналитика имеет первостепенное значение, а управление портфелем следует за ней естественным образом".26

Насколько хорошо этот уникальный подход послужил пайщикам фонда? В таблице 5.4 приведены результаты инвестиционной деятельности фонда Sequoia с 1971 по 1997 год.

За этот период Sequoia получила среднегодовую прибыль в размере 19,6 % по сравнению с 14,5 % по индексу S&P 500. Как и в случае с другими фокусными портфелями, Sequoia добилась такой доходности выше среднего, но с небольшими трудностями. За этот период стандартное отклонение фондового рынка (которое, как вы помните, является одним из способов выражения волатильности цен) составило 16,4 процента по сравнению с 20,6 процента у Sequoia . Кто-то может назвать это более высоким риском, но, учитывая, с какой тщательностью Ruane, Cuniff, and Company отбирали компании, общепринятое определение риска (что он равен волатильности цен) здесь не применимо.

Таблица 5.4 Sequoia Fund, Inc: Годовая история инвестиционной деятельности

Год

Годовое процентное изменение

Фонд "Секвойя" (%)

S&P 500 (%)

1971

13.5

14.3

1972

3.7

18.9

1973

-24.0

-14.8

1974

-15.7

-26.4

1975

60.5

37.2

1976

72.3

23.6

1977

19.9

-7.4

1978

23.9

6.4

1979

12.1

18.2

1980

12.6

32.3

1981

21.5

-5.0

1982

31.2

21.4

1983

27.3

22.4

1984

18.5

6.1

1985

28.0

31.6

1986

13.3

18.6

1987

7.4

5.2

1988

11.1

16.5

1989

27.9

31.6

1990

-3.8

-3.1

1991

40.0

30.3

1992

9.4

7.6

1993

10.8

10.0

1994

3.3

1.4

1995

41.4

37.5

1996

21.7

22.9

1997

42.3

33.4

 

Средняя доходность

19.6

14.5

Стандартное отклонение

20.6

16.4

Минимум

-24.0

-26.4

Максимальный

72.3

37.5

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Лу Симпсон: GEICO

Помимо того, что Berkshire Hathaway приобрела автомобильного страховщика GEICO, Баффетту посчастливилось заполучить талант Лу Симпсона для управления инвестиционным портфелем GEICO. Квалификацию Симпсона мы рассмотрели в главе 4. Как и Баффет, Симпсон был заядлым читателем, который игнорировал исследования Уолл-стрит, предпочитая вместо этого тратить свое время на чтение годовых отчетов. Его процесс выбора обыкновенных акций был похож на процесс Баффета. Он покупал только высокодоходные компании, которыми управляли умелые менеджеры и которые были доступны по разумным ценам. У Симпсона есть еще кое-что общее с Баффетом. Он сосредоточил свой портфель на нескольких акциях. Миллиардный портфель акций GEICO обычно состоял менее чем из 10 акций.

В период с 1980 по 1996 год среднегодовая доходность акций в портфеле GEICO составила 24,7 % по сравнению с доходностью рынка в 17,8 % (см. Таблица 5.5 ).