Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

чтобы обыграть рынок - даже до того, как они получат прибыль от выбора акций. Индексные инвесторы с низкими транзакционными издержками и минимальными комиссионными за управление имеют явно меньшие расходы. Но обратите внимание на следующее: Даже если индексный фонд с минимальными расходами никогда не будет работать намного хуже, чем индекс, которому он подражает, он также никогда не сможет превзойти рынок.

С точки зрения инвестора, основная привлекательность обеих стратегий одинакова: минимизация риска за счет диверсификации. Держа большое количество акций, представляющих множество отраслей и секторов рынка, инвесторы надеются создать теплое одеяло защиты от ужасающих потерь, которые могут произойти, если все их деньги будут вложены в одну область рынка, которая потерпит катастрофу. В нормальный период (так считается) некоторые акции в диверсифицированном портфеле будут падать, а другие - расти, и давайте скрестим пальцы, чтобы второе компенсировало первое.

Мы все так давно слышим мантру о диверсификации, что уже успели свыкнуться с ее неизбежными результатами: посредственной доходностью инвестиций. Хотя верно, что и активные, и индексные портфели обеспечивают диверсификацию, в целом ни одна из этих стратегий не приносит исключительных результатов. Инвесторы должны задать себе вопрос: "Устраивает ли меня средняя доходность? Могу ли я добиться большего?

Что говорит Уоррен Баффетт о продолжающихся дебатах по поводу индексной и активной стратегии управления портфелем? При наличии этих двух вариантов Баффетт безоговорочно рекомендует индексировать, особенно если гипотетический инвестор нервничает из-за присущей большинству акций краткосрочной волатильности цен, либо очень мало знает об экономике компаний, которыми владеет, либо и то и другое. "Периодически инвестируя в индексный фонд, - говорит Баффетт, - ничего не знающий инвестор может превзойти большинство профессионалов в области инвестиций".3 Однако Баффетт не преминул отметить, что существует и третья альтернатива - совершенно иная стратегия активного управления портфелем, которая значительно повышает шансы обыграть рынок.

Третий выбор: Фокусное инвестирование

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1991 год Уоррен Баффет объяснил, как он подходит к управлению портфелем: "Если бы круг моих деловых возможностей ограничивался, скажем, частными компаниями в Омахе, я бы, во-первых, попытался оценить долгосрочные экономические характеристики каждого бизнеса; во-вторых, оценить качество людей, отвечающих за управление им; и, в-третьих, попытался бы купить несколько лучших предприятий по разумной цене. Я, конечно, не хотел бы владеть равной долей каждого бизнеса в городе. Почему же тогда Беркшир должен действовать по-другому, когда имеет дело с более крупными публичными компаниями?"4

Подход к управлению портфелем в Berkshire Hathaway называется фокусированным инвестированием, и его суть можно изложить довольно просто: Выберите несколько выдающихся компаний, которые, вероятно, будут приносить экономический доход выше среднего в течение длительного времени, сосредоточьте основную часть вашего портфеля в обыкновенных акциях этих компаний и имейте стойкость в периоды краткосрочной волатильности рынка.

Принципы "Пути Уоррена Баффета", если им неукоснительно следовать, неизбежно приводят инвестора к хорошим компаниям, которые имеют смысл включить в фокус портфеля. "Мы с Чарли не выбираем акции", - говорит Баффетт. "Мы выбираем бизнес. Мы владеем публичными акциями на основе наших ожиданий относительно долгосрочных результатов их деятельности, а не потому, что рассматриваем их как средства для ловких покупок и продаж".5 Это четкое описание ключевого различия между "специалистом по выбору бизнеса" и "специалистом по выбору акций" имеет решающее значение для понимания того, почему кто-то выбирает управление фокусным портфелем в противовес широко диверсифицированному портфелю.

Тридцать лет назад Уоррен Баффетт писал: "Мы постоянно ищем крупные компании с понятной, устойчивой и аппетитной экономикой, которыми управляют способные и ориентированные на акционеров менеджеры . Такое внимание не гарантирует результатов: Мы должны и покупать по разумной цене, и получать от наших компаний результаты деятельности, которые подтверждают нашу оценку. Но такой подход к инвестициям - поиск суперзвезд - дает нам единственный шанс на настоящий успех".6

Затем Баффетт признался: "Мы с Чарли просто недостаточно умны, учитывая большие суммы, с которыми мы работаем, чтобы добиться реальных результатов, ловко покупая и продавая части далеко не самых лучших предприятий. Мы также не думаем, что многие другие смогут добиться долгосрочного инвестиционного успеха, перепархивая с цветка на цветок. Более того, мы считаем, что называть "инвесторами" организации, которые ведут активную торговлю, все равно что называть романтиком человека, который неоднократно вступал в связь на одну ночь".7

Помните совет Баффета "ничего не знающему" инвестору: оставаться с индексными фондами? Еще интереснее то, что он сказал дальше: "Если вы - знающий инвестор, способный понять экономику бизнеса и найти пять-десять разумно оцененных компаний, обладающих важными долгосрочными конкурентными преимуществами, обычная диверсификация не имеет для вас смысла. Она способна лишь ухудшить ваши результаты и увеличить риск. Я не могу понять, почему инвестор такого рода предпочитает вкладывать деньги в бизнес, который является его двадцатым фаворитом, вместо того чтобы просто добавить эти деньги к своим лучшим вариантам - бизнесам, которые он понимает лучше всего и которые представляют наименьший риск наряду с наибольшим потенциалом прибыли".8

По мнению Баффета, инвесторам лучше сконцентрироваться на нескольких впечатляющих инвестициях, а не прыгать от одной посредственной идеи к другой. Он считает, что его успех можно проследить по нескольким выдающимся инвестициям. Если за всю карьеру Баффета исключить дюжину его лучших решений, его инвестиционные показатели будут не лучше средних. Чтобы не стать середнячком и при этом увеличить шансы на получение инвестиционных результатов выше среднего, Баффетт рекомендует: "Инвестор должен вести себя так, как будто у него есть карта решений на всю жизнь, на которой всего двадцать ударов. С каждым инвестиционным решением его карточка пробивается, и до конца жизни у него остается на одну меньше".9 Если бы инвесторы были сдержанны, то, по мнению Баффета, они бы терпеливо ждали, пока не появится отличная возможность.

Есть еще один недостаток, связанный с обычной диверсификацией. Она значительно повышает вероятность того, что вы приобретете компанию, не имея о ней ни малейшего представления. Баффетт ссылается на Джона Мейнарда Кейнса, экономиста и одного из первых целевых инвесторов, в этом вопросе. Баффетт пишет: "Джон Мейнард Кейнс, чья гениальность как практикующего инвестора соответствовала его гениальности мышления, написал 15 августа 1934 года письмо своему деловому партнеру Ф. К. Скотту, в котором говорится обо всем". Баффетт привел цитату из письма Кейнса:

С течением времени я все больше убеждаюсь, что правильный метод инвестирования - вкладывать достаточно крупные суммы в предприятие, о котором, как мне кажется, я что-то знаю и в руководство которого я глубоко верю. Ошибочно думать, что человек ограничивает свой риск, распределяя слишком большие суммы между предприятиями, о которых он мало что знает и не