Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

престижное Королевское экономическое общество. В рецензии Кейнс написал:

Я оставил напоследок то, что, возможно, является самым важным и, несомненно, самым новым тезисом мистера Смита. Хорошо управляемые промышленные компании, как правило, не распределяют среди акционеров всю заработанную прибыль. В хорошие годы, если не во все, они оставляют часть прибыли себе и вкладывают ее обратно в бизнес. Таким образом, в пользу надежных промышленных инвестиций работает элемент сложного процента. В течение нескольких лет реальная стоимость имущества надежного промышленного предприятия растет под сложный процент, совершенно не считая дивидендов, выплачиваемых акционерам".73

"И после этого окропления святой водой, - сказал Баффетт, - Смит перестал быть непонятным".74

Баффетт признался, что его озадачило, почему идея компаундирования нераспределенной прибыли, которая может привести к увеличению акционерной стоимости, кажется совершенно непонятной для инвесторов. Баффет пишет: "В конце концов, ни для кого не секрет, что ранее умопомрачительные богатства были накоплены такими титанами, как Карнеги, Рокфеллер и Форд, и все они сохраняли огромную часть доходов своего бизнеса для финансирования роста и получения все больших прибылей. По всей Америке уже давно существовали мелкие капиталисты, разбогатевшие по той же схеме".75

На протяжении более 65 лет Уоррен Баффет постоянно подчеркивает, что, по его мнению, нет никакой разницы между инвестированием в обыкновенные акции и владением 100 % акций компании: "Мы с Чарли не рассматриваем [портфель обыкновенных акций Berkshire] как набор ставок на фондовом рынке - альянсов, которые будут прекращены из-за понижения рейтинга "улицей", недополученной прибыли, ожидаемых действий Федеральной резервной системы, возможных политических событий, прогнозов экономистов или чего-либо еще, что может стать предметом обсуждения".76

В Berkshire Hathaway, с интеллектуальной точки зрения, нет никакой разницы между владением See's Candies и Apple, кроме того, что See's Candies не имеет цены акций и ее доходы на 100 процентов учитываются Berkshire, по сравнению с Apple, которая имеет цену акций, но ее доходы не добавляются к прибыли Berkshire по GAAP на акцию. Баффетт объясняет далее: "Как я уже подчеркивал ранее, мы с Чарли рассматриваем принадлежащие Berkshire рыночные ценные бумаги как совокупность предприятий. Хотя мы не контролируем деятельность наших обыкновенных акций и не получаем бухгалтерских выгод (за исключением дивидендов), мы пропорционально участвуем в их долгосрочном процветании".77

"То, что не видно, - говорит Баффетт, - не должно выходить из головы: Эти неучтенные нераспределенные доходы обычно создают ценность - большую ценность для Berkshire". Этот урок часто упускают из виду индивидуальные инвесторы, владеющие обыкновенными акциями, особенно те, кто не задерживается в компании достаточно долго, чтобы получить выгоду от суммирующего эффекта нераспределенной прибыли. "Как мы уже отмечали, - пояснил Баффетт, - нераспределенная прибыль двигала американский бизнес на протяжении всей истории нашей страны. То, что сработало для Карнеги и Рокфеллера, с годами стало волшебством и для миллионов акционеров".78

Примечания

1 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1985 год, 8.

2 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 2014 год, 8-9.

3 . Прекрасный обзор истории создания газеты Washington Post см. в книге Кэтрин Грэм "Личная история", удостоенной Пулитцеровской премии (Нью-Йорк: Alfred A. Knopf, 1997).

4 . Мэри Роуленд, "Мастерство медиа-империи", Working Women (11 ноября 1989 г.), 115.

5 . Годовой отчет компании "Вашингтон Пост" за 1991 год, 2.

6 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1984 год, 9.

7 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1985 год, 17.

8 . Чалмерс М. Робертс, The Washington Post: The First 100 Years (Boston: Houghton Mifflin, 1977), 499.

9 . Уильям Торндайк-младший, Аутсайдеры: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success (Boston: Harvard Business Review Press, 2012), 110.

10 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 4.

11 . Кэрол Лумис, "Отчет о несчастном случае в GEICO", Fortune (июнь 1976 г.), 120.

12 . Хотя "медвежий рынок" 1973-1974 годов отчасти способствовал более раннему падению GEICO, падение в 1975 и 1976 годах было вызвано исключительно ее собственными усилиями. В 1975 году индекс Standard & Poor's 500 начинался с отметки 70,23, а закончил год на уровне 90,9. В следующем году фондовый рынок был столь же силен. В 1976 году процентные ставки упали, а фондовый рынок вырос. Падение стоимости акций GEICO в 1975 и 1976 годах не имело никакого отношения к финансовым рынкам.

13 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1980 год, 7.

14 . Там же.

15 . Там же.

16 . Там же, 7-8.

17 . Бет Брофи, "После падения и взлета", Forbes (2 февраля 1981 г.), 86.

18 . Линн Доддс, "Справиться с скептиками", Financial World (17 августа 1985 г.), 42.

19 . Сольвейг Янссон, "GEICO держится до последнего", Institutional Investor (июль 1986 г.), 130.

20 . Годовой отчет GEICO за 1991 год, 5.

21 . Дэвид Визе, "Главный рыночный стратег GEICO извлекает прибыль", Washington Post (11 мая 1987 г.).

22 . Годовой отчет GEICO за 1990 год, 5.

23 . Berkshire Hathaway Сборник годовых отчетов за 1977-1983 годы, 58

24 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1995 год, 6.

25 . Сборник годовых отчетов Berkshire Hathaway за 1977-1983 годы, 33.

26 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 2010 год, 9.

27 . Там же.

28 . Эндрю Килпатрик, Уоррен Баффет: The Good Guy of Wall Street (New York: Donald Fine, 1992), 102.

29 . Энтони Бьянко, "Почему Уоррен Баффет нарушает свои собственные правила", BusinessWeek (15 апреля 1985 г.), 34.

30 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 8.

31 . Бьянко, 34.

32 . Деннис Кнейл, "Мерфи и Берк", Wall Street Journal (2 февраля 1990 г.), 1.

33 . 1992 Capital Cities/ABC Inc. Годовой отчет.

34 . "Звезда родилась", BusinessWeek, 77.

35 . Энтони Балдо, "Генеральный директор года Дэниел Б. Берк", Financial World (2 апреля 1991 г.), 38.

36 . Уильям Н. Торндайк, "Аутсайдеры: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success (Boston: Harvard Business Review Press, 2012), 13-16.

37 . "Приятная денежная проблема Тома Мерфи", Forbes (1 октября 1976 г.). Цитируется в Thorndike, 15.

38 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1985 год, 20.

39 . Килпатрик, 123.

40 . Там же.

41 . Марк Пендеграст, "За Бога, страну и кока-колу" (Нью-Йорк: Чарльз Скрибнер и сыновья, 1993).

42 . Арт Харрис, "Человек, который изменил настоящую вещь". Washington Post (22 июля 1985 г.), B1.

43 . "Стратегия на 1980-е годы", The Coca-Cola Company.

44 . Там