Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

Уменьшение периода оборачиваемости задолженности по налогам может свидетельствовать:

• о погашении просроченной задолженности по налогам;

• о реструктуризации просроченной задолженности по налогам с переносом реструктурированной задолженности по налогам со сроком погашения свыше одного года в прочие долгосрочные пассивы;

• о падении прибыльности компании и снижении выплат по НДС и налогу на прибыль.

1.2.6. Увеличение и снижение периода оборачиваемости прочей дебиторской и кредиторской задолженности

Серьезные колебания показателей оборачиваемости соответствующих статей баланса (особенно если эти статьи составляют существенную долю оборотных активов или текущих пассивов) должны стать объектом пристального изучения аналитиков. В таких случаях полезно запрашивать расшифровки соответствующих статей баланса и анализировать их, так как часто бухгалтеры не включают расшифровку прочей дебиторской и кредиторской задолженности в стандартную расшифровку дебиторской и кредиторской задолженности и нередко там можно найти весьма неприятные сюрпризы.

Отдельно стоит отметить, что в случае приобретения компанией основных средств (особенно при наличии большой инвестиционной программы) после их ввода в эксплуатацию НДС по приобретенным основным средствам ставится к зачету из бюджета, что обычно выражается как в абсолютном увеличении статьи «прочие оборотные активы», так и в увеличении периода оборачиваемости данной статьи и, соответственно, не является индикатором потенциальной проблемности. Правда, в этом случае стоит выяснить, не предусматривается ли финансовыми прогнозами компании единовременная выплата денежными средствами НДС из бюджета, поскольку практика показывает, что вероятность такого исхода в среднем невелика, а это, в свою очередь, приводит к занижению реальной потребности компании в финансировании.

Существенное изменение оборачиваемости отдельных статей баланса может быть связано с вводом новых производственных мощностей, передачей на баланс (передачей с баланса) активов других предприятий, куплей / продажей других предприятий, что может привести к значительным изменениям показателей оборачиваемости, равно как и других коэффициентов.

В целях проведения корректного анализа показателей оборачиваемости статей текущих активов и пассивов целесообразно рассматривать динамику изменения показателей оборачиваемости статей оборотных активов и текущих пассивов баланса, очищенных от инвестиционной составляющей деятельности компании.

Заканчивая раздел «Анализ оборачиваемости», мне хотелось бы подчеркнуть, что возможности финансового анализа очень слабо используются большинством кредитных аналитиков. Финансовый анализ может стать эффективным инструментом выдвижения и частичной верификации гипотез, который для большей эффективности необходимо сочетать со знанием основ стратегического менеджмента, маркетинга, теории корпоративных финансов, а также с умением и желанием общаться и выстраивать доверительные отношения с потенциальным заемщиком. В этом случае финансовый анализ превратится в мощный инструмент диагностики компании, в «волшебное зеркало», с помощью которого можно будет увидеть реальную картину прошлого и настоящего компании, а также понять ее наиболее вероятные перспективы.

1.3. Анализ ликвидности и левериджа, или Накладываем метрики на открывшуюся реальность

– Видишь суслика?

– Нет.

– И я не вижу, а он там ЕСТЬ!

Примерно так шутили в «Особенностях национальной охоты», не помню, в какой из частей, да и вообще эту шутку придумали не сценаристы… Интерпретация: «“Видишь серьезную проблему В БАЛАНСЕ компании?” – “Нет”. – “А она есть!”»

Возможно, некоторые из вас спросят, что такое управленческий баланс и для чего он нужен. Все дело в том, что часто тот баланс, который сдается в налоговую инспекцию, отражает состояние долгов и активов компании, как «кривое зеркало», искажая реальную картину мира компании порой до неузнаваемости. Урод выглядит красавцем, а умирающий – здоровяком, и наоборот.

Что нам даст расчет финансовых коэффициентов, проведенный на основе такого кривого баланса, ведь все коэффициенты, оценивающие структуру баланса, являются не более чем производными метриками, с помощью которых мы будем измерять ту реальность, которую возьмем в качестве исходной. Нередко финансовый аналитик, проводящий финансовый анализ на основе сданного в налоговую баланса, больше напоминает писателя-фантаста, а не профессионала. Приятное исключение составляют крупные российские компании, имеющие аудированную отчетность по МСФО, поскольку она наиболее точно отражает реальную финансовую картину деятельности предприятия. Я бы рекомендовал всем компаниям, имеющим долгосрочные планы развития бизнеса, уже сейчас серьезно задуматься о ведении МСФО отчетности и об использовании ее, в том числе в управленческих целях.

Конечно, оценивать будущую платежеспособность компании лучше всего на основе анализа финансовой модели компании, взяв за стартовую точку отчетность на последнюю отчетную дату. Но тут как раз и возникает вопрос, что считать за отправную точку: то, что сдали в налоговую инспекцию, или данные внутренней управленческой отчетности? Ответ прост: если мы как специалисты по оценке кредитных рисков не хотим обманывать себя и вводить в заблуждение других, в качестве отправной точки планирования стоит брать данные управленческой отчетности, а финансовый анализ компании проводить по данным управленческого баланса.

Обратная сторона медали, конечно же, состоит в том, что часто регламенты кредитования в банках обязывают проводить анализ на основе финансовой отчетности, сдаваемой в налоговую. Тем не менее по моему глубокому убеждению, стоит также проводить анализ «для себя» на основе управленческого баланса и управленческой отчетности в целом, чтобы лучше понимать реальную картину финансового состояния потенциального заемщика, реальный уровень риска, на который идет банк. А начинающим кредитным специалистам хочется также сказать, что, если кредит выйдет на просрочку, это станет и вашей головной болью, вы также будете нести значительную часть ответственности за данный проблемный кредит.

Итак, рассмотрим основные корректировки, которые нужно провести, чтобы трансформировать имеющийся баланс в управленческий.

1.3.1. Трансформация бухгалтерского баланса в управленческий, или Эффект кривых зеркал

Корректировка статей оборотных активов

Для начала добавим в наш управленческий баланс статью «Проблемные оборотные активы» и перенесем в эту статью баланса суммы из других статей раздела «Оборотные активы», которые невозможно продать (зачесть по уплате налогов, или иным образом использовать в качестве платежного средства) без применения значительного дисконта к их балансовой стоимости.

• Из статьи «Запасы» перенесем суммы некондиционного сырья, некондиционных товаров (истек срок годности, нет спроса, не соответствуют стандартам качества и т. д.).

• Из статьи «Дебиторская задолженность покупателей» перенесем сумму всей просроченной свыше 90 дней дебиторской задолженности покупателей (уточнение: если условиями продажи являлась отсрочка платежа 60 дней, то задолженность становится просроченной только на 61-й день и именно от этой даты начинается отсчет числа дней просрочки).

• Из статьи «Авансы, выданные поставщикам» перенесем сумму всей просроченной свыше 90 дней задолженности поставщиков и подрядчиков по исполнению обязательств по контрактам.

• Из статьи «Краткосрочные финансовые вложения» перенесем сумму вложений в акции (доли) неликвидных и убыточных компаний, сомнительные векселя, займы и т. д.

• Из статьи «Прочие оборотные активы» перенесем сумму активов, которые также невозможно продать (зачесть по уплате налогов или иным образом использовать в качестве платежного средства) без применения значительного дисконта к балансовой стоимости этих активов.

Далее разумно применить к статье «Проблемные оборотные активы» дисконт, размер которого определяется на основе качественного анализа проблемных оборотных активов. Если времени на такой анализ нет, можно либо применять к данной статье 50 %-ный дисконт, а 50 % списывать на убытки, либо (что более консервативно) списывать на убытки все 100 %. Соответственно, в этом случае раздел III баланса («Собственный капитал») необходимо будет уменьшить на величину рассчитанных убытков. (Внимание: данную рекомендацию следует использовать только в целях подготовки управленческого баланса для проведения внутреннего анализа.)