Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

Ошибки бездействия и второй шанс

Баффетт познакомился с Джеффом Безосом вскоре после выхода Amazon на биржу. В 2003 году Berkshire владела облигациями Amazon на сумму 459 миллионов долларов. В то время Баффет покупал через интернет только три вещи: The Wall Street Journal, онлайн-бридж и книги от Amazon. "Я не знаю, будет ли Amazon весить 150 или 300 фунтов, - сказал Баффетт, - но одно я знаю точно: они не страдают анорексией. Вот парень [Безос], который взял то, что находится прямо перед нами, - продажу книг - и соединил это с новыми технологиями, чтобы за пару лет создать один из крупнейших брендов в мире".66

Пятнадцать лет спустя Баффет все еще пел Безосу дифирамбы. Построить с нуля бизнес, который стал крупнейшим в мире, - это олимпийская задача. Безос, отметил Баффетт, сделал это дважды: сначала с онлайн-ритейлом, а затем с Amazon Web Services (AWS), крупнейшей в мире платформой облачных вычислений по требованию для частных лиц, компаний и правительств на основе дозированной оплаты по факту. "Я всегда восхищался Джеффом", - сказал Баффетт. "Я был идиотом, когда не покупал. Я всегда считал его особенным, но не думал, что можно перейти от книг к тому, что произошло здесь. У него было видение, и он воплотил его в жизнь невероятным образом".67

Чарли Мангер был более сдержан. "Мы немного старше большинства, - сказал Мунгер, - и мы не такие гибкие, как другие". Баффетт добавил, что они с Мунгером выросли, изучая Джона Рокфеллера и Эндрю Карнеги, двух величайших промышленников и богатейших людей XX века. Они никогда не могли предположить, что кто-то сможет построить триллионный бизнес, приносящий миллиардные доходы при столь незначительных затратах капитала. Это было немыслимо.

На той же встрече Мангер оправдывался тем, что не купил Amazon, но сказал, что "чувствовал себя лошадиной задницей, когда не купил Google". Сейчас Google называется Alphabet, она вышла на биржу в 2004 году по цене 85 долларов за акцию и сегодня является одной из крупнейших компаний в мире, стоимость которой превышает 1 триллион долларов. В течение многих лет Баффет и Мангер наблюдали за тем, как GEICO отправляла чеки в Google, чтобы оплатить клики, которые потребители делали в поисковой системе, чтобы узнать о страховании GEICO. "Мы просто сидели сложа руки", - сказал Мунгер, представив свою версию того, что Баффет иногда называет ошибками бездействия. Затем он добавил: "Может быть, Apple - это наше искупление".68

Стоимость нераспределенной прибыли

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1980 год Баффет говорит: "Ценность нераспределенной прибыли для Berkshire Hathaway определяется не тем, владеем ли мы 100%, 50%, 20% или 1% бизнеса, в котором она находится. Скорее, ценность этих нераспределенных доходов определяется тем, как они используются, и последующим уровнем доходов от этого использования".69

В целом курсив широко используется для выделения - чтобы привлечь внимание к определенной части текста, чтобы она выделялась из окружающих предложений. Но Баффетт не часто использует курсив при написании своего письма председателю совета директоров, поэтому, когда он это делает, это важно. Поэтому нам стоит внимательно прочитать все, что он выделил курсивом, а затем применить его слова в своих рассуждениях.

В этом отчете Баффетт начал с краткого руководства по GAAP в части консолидации продаж, расходов и доходов предприятий, находящихся в разных формах собственности. Упрощенно говоря, Баффетт объяснил, что для предприятий, в которых Berkshire владеет более чем 50 процентами акций, пропорциональная прибыль каждого предприятия напрямую включается в отчетную операционную прибыль Berkshire. Однако в неконтролируемых компаниях (владеющих менее чем 20 процентами акций) в отчетность попадают только полученные дивиденды (если они были выплачены).

Баффетт назвал 1980 год "необычным" для Berkshire по одной простой причине: это был первый год, "принесший необычный результат. Значительное увеличение наших [неконтролируемых] пакетов [обыкновенных акций], а также рост прибыли этих частично принадлежащих нам компаний - прибыли, которые эти компании оставили себе в прошлом году (не выплачивая дивиденды), превысили общую заявленную годовую операционную прибыль Berkshire Hathaway".70

Говоря иначе, пропорциональная нераспределенная прибыль портфеля обыкновенных акций Berkshire Hathaway была выше, чем прибыль предприятий, находящихся в полной собственности Berkshire. Резкий рост благосостояния страховых операций Berkshire, ставший результатом стремительного роста числа страховых полисов, означал, что Баффетт значительно увеличил портфель обыкновенных акций за счет роста страховых премий - страхового плавучего средства. В результате, как отметил Баффетт, из-за учета по GAAP "только менее половины нашего "айсберга" прибыли оказывается на поверхности, на виду". Предвещая грядущие события для Berkshire, Баффет предупредил, что "в корпоративном мире такой результат встречается довольно редко; в нашем же случае он, скорее всего, будет повторяться".71

Далее Баффетт заверил акционеров Berkshire, что беспокоиться не стоит: "Поскольку концентрация ресурсов Berkshire в сфере страхования приводит к соответствующей концентрации ее активов в [обыкновенных акциях], многие из этих компаний выплачивают относительно небольшую часть своих доходов в виде дивидендов. Это означает, что лишь небольшая часть их доходов отражается в наших текущих операционных доходах".

Но не бойтесь, говорит Баффетт. "Хотя наша отчетная операционная прибыль отражает только дивиденды, полученные от таких компаний [commons stocks], наше экономическое благосостояние определяется их доходами, а не дивидендами".

Чтобы пояснить свою мысль, он сказал акционерам Berkshire: "Если в лесу растет дерево, частично принадлежащее нам, но мы не отражаем этот рост в нашем финансовом отчете, мы все равно владеем частью этого дерева".72 Сорок лет спустя Баффетт произносил ту же самую проповедь в интересах как новых акционеров Berkshire, так и старых: о ценности нераспределенной прибыли.

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 2019 год Баффетт представил Эдгара Лоуренса Смита. Экономист с гарвардским образованием, а затем инвестиционный менеджер в брокерской фирме Low, Dixon & Company, Смит полностью разделял господствовавшее в то время мнение, что облигации являются лучшими долгосрочными инвестициями, чем акции. Но все изменилось, когда он начал писать книгу, благодаря которой мы знаем его сегодня: Common Stocks as Long Term Investments", опубликованную в 1924 году. В ней Смит рассказал, что ему не удалось найти ни одного 20-летнего периода, в течение которого диверсифицированный портфель обыкновенных акций не приносил бы более высокую прибыль, чем аналогичный диверсифицированный портфель облигаций. В то время это была поистине радикальная идея, поскольку по общему мнению, долгосрочные облигации превосходили акции, и она привлекла к Смиту большое внимание.

Джон Мейнард Кейнс, известный английский экономист и философ, был одним из тех, кто рецензировал эту книгу. Явно впечатленный, он вскоре после этого пригласил Смита вступить в