Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

Как правило, дебиторская задолженность предприятия формируется из двух основных составляющих:

• дебиторская задолженность покупателей;

• авансы поставщикам.

В то же время кредиторская задолженность компании включает в себя:

• кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками;

• авансы покупателей.

(Анализ оборачиваемости таких статей, как расчеты по заработной плате, по налогам, прочие дебиторы и кредиторы, вынесен в отдельный блок для обсуждения.)

Таким образом, рост периода оборачиваемости дебиторской задолженности может происходить как за счет роста периода оборачиваемости задолженности покупателей, так и за счет роста периода оборачиваемости авансов поставщикам.

Рост периода оборачиваемости дебиторской задолженности покупателей может свидетельствовать:

• о появлении просроченной дебиторской задолженности (для проверки этой гипотезы мы можем запросить расшифровку дебиторской задолженности с указанием просроченной задолженности, в том числе свыше трех месяцев. В случае выявления просроченной задолженности необходимо выяснить, что предпринимает компания для ее погашения, и оценить шансы на успех);

• о появлении крупного покупателя, диктующего условия расчетов за товар (эту версию мы тоже можем частично проверить, проанализировав расшифровку дебиторской задолженности за несколько отчетных периодов в динамике). Например, клиенту повезло, и Газпром сделал компании крупный заказ;

• об усилении конкуренции на рынке, приводящей к тому, что компания вынуждена предоставлять покупателям товарные кредиты, увеличивать срок таких товарных кредитов, чтобы не допустить падения объема продаж (это уже вопрос к финансовому директору, и мы выписываем его на наш волшебный листок для интервью с топ-менеджерами; также полезно почитать аналитику по рынку, на котором работает компания);

• о целенаправленной агрессивной политике предприятия, направленной на завоевание рынка, путем предоставления покупателям более длительной, чем у конкурентов, отсрочки платежа. Косвенно эту гипотезу можно проверить, проанализировав динамику роста выручки от продаж – выручка должна расти (рекомендуется выписать на лист еще один вопрос: «Использует ли компания процедуры риск-менеджмента для определения кредитоспособных покупателей и установления максимальных лимитов кредитования?» – и задать его финансовому директору. Если такие процедуры не используются – жди сюрпризов. С высокой вероятностью можно предположить, что в будущих периодах можно ожидать роста доли просроченной дебиторской задолженности, дальнейшего увеличения потребности в оборотных средствах, а еще через несколько отчетных периодов убытков от списания безнадежной дебиторской задолженности);

• о выводе денег из компании на другие структуры холдинга (нередко с применением схем трансфертного ценообразования). Косвенно эту гипотезу подтверждает факт отсутствия прибыльности (убыточность) компании или существенно более низкая рентабельность продаж, чем в среднем по отрасли, а также рост периода оборота дебиторской задолженности аффилированных покупателей-дебиторов. Для проверки этой гипотезы можно запросить перечень аффилированных с данной компанией юрлиц и частных предпринимателей, затем найти их в перечне дебиторов и сравнить динамику темпов роста задолженности данных аффилированных контрагентов с темпами роста выручки от реализации. Впрочем, в нормальной ситуации для этих целей обычно используются займы. Чаще такой сценарий применяется при выводе денег из компании на третьи фирмы с последующей их обналичкой и выводом денег из бизнеса. Здесь вам уже никто правды не скажет ни на каком интервью. Вероятность такого поворота событий повышается при конфликте среди акционеров компании, стагнации операционной деятельности, прогнозируемом в недалеком будущем банкротстве. В первом сценарии один из собственников пытается «забрать причитающееся ему по праву» путем вывода части оборотных активов на подконтрольные ему структуры. Во втором сценарии собственник или группа собственников, видя надвигающееся банкротство своей компании и неминуемость потери бизнеса, понимают, что стоимость акций их компании равна нулю, и пытаются забрать, сколько смогут, выкачивая все доступные оборотные средства на другие структуры и оставляя банкам-кредиторам только основные средства, заложенные по кредитам (если они есть), а заодно и все свои проблемы. Кроме того, в таких случаях в качестве покупателей, как правило, используются фирмы-однодневки, зарегистрированные на подставных лиц, через которые деньги обналичиваются, а сами фирмы банкротятся.

Снижение периода оборачиваемости дебиторской задолженности покупателей, соответственно, может свидетельствовать:

• об усилении позиций компании на рынке, в силу чего компания сокращает объем товарного кредитования покупателей и/или средний срок товарных кредитов (гипотезу можно проверить, задав соответствующий вопрос финансовому директору или начальнику отдела продаж в ходе интервью);

• о погашении задолженности крупным покупателем, в том числе аффилированной компанией (в этом случае стоит выяснить, означает ли закрытие крупной суммы задолженности покупателем намерение прекратить работу этого покупателя с компанией. Если да, нужно выяснить, какой объем реализации приходился на этого покупателя и приведет ли потеря данного покупателя к существенному падению объема продаж (и соответственно прибыли) в ближайшие отчетные периоды; есть ли у компании план по недопущению падения объема продаж в связи с потерей крупного покупателя). Если покупатель является стратегическим партнером компании, потребляющим бо́льшую часть производимой продукции, потеря такого клиента может привести к банкротству компании;

• о погашении значительной суммы просроченной задолженности одним или несколькими покупателями (последние две гипотезы можно проверить, проанализировав расшифровку дебиторов за несколько последних отчетных дат). Что, безусловно, является позитивным моментом для компании.

Рост периода оборачиваемости авансов поставщикам может свидетельствовать:

• об усилении конкуренции за сырьевую базу, о росте конкурентного давления на бизнес со стороны поставщиков (выписываем вопрос для интервью);

• о применении компанией схем финансирования производителей сырья в обмен на гарантированные поставки сырья в течение года. Например, финансирование молокозаводами молочных ферм, финансирование масложировыми заводами производителей подсолнечника и т. п. В этом случае стоит детально изучить процедуры риск-менеджмента, используемые компанией при принятии решений о предоставлении финансирования потенциальным поставщикам. Если компания финансирует предбанкротные предприятия, которым банки отказываются предоставлять кредиты, не анализирует их финансовую отчетность, не использует схемы закрытия рисков с помощью залогов, то жди беды (т. е. появления безнадежной к погашению дебиторской задолженности). Банковским работникам стоит обратить на это особое внимание, так как, если компания-заемщик берет оборотные средства для финансирования поставщиков, испытывающих сильный дефицит денежных средств, высока вероятность появления просрочки у самого банка по выданному кредиту, если компания-заемщик не использует надежных схем минимизации своих рисков при работе с поставщиками;

• о покупке конкурентами ключевых поставщиков сырья и ухудшении условий поставок для конкурентов (выписываем вопрос для интервью);

• о совершении предоплаты за поставку крупной партии сырья в сезон по минимальным ценам, что должно в будущем положительно отразиться на финансовом результате (выписываем вопрос для интервью);

• об оплате авансов за оборудование, транспорт и т. д. в рамках реализации инвестиционной программы компании. В данном случае увеличение периода оборачиваемости авансов поставщикам не является признаком возможного появления проблем в расчетах с поставщиками. Для проверки этой гипотезы в расшифровках дебиторской (кредиторской) задолженности нужно добавлять колонку «комментарий», в которой указывать, за что сложилась та или иная задолженность. Если после вычета авансов, выплаченных поставщикам основных средств, из статьи «авансы поставщикам» период оборачиваемости существенно не увеличился, то тревожных сигналов, на которые стоит обратить внимание на данном этапе, как правило, не наблюдается.