Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

Поскольку банки не предоставляют (как правило) отсрочек по уплате процентов на инвестиционной фазе проекта, данный показатель показывает некий общий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки заемщика совместно с поручителями до того момента, когда проект сможет начать самостоятельно обслуживать долг, взятый на реализацию проекта. Соответственно, банки хотят иметь минимум двукратный запас прочности по обслуживанию процентов на наиболее рискованной инвестиционной фазе кредитования.

При отсутствии понятного и достаточного источника денежных средств на уплату процентов на инвестиционной фазе проекта инициаторы должны задепонировать на специальном счете финансирующего банка средства на уплату процентов в недостающем объеме.

Говоря о двух популярных на Западе критериях (Debt/EBITDA и Interest coverage ratio), необходимо понимать, что их можно использовать для первичного анализа финансового качества инициаторов проекта и заемщика. В то же время важно понимать, что они ни в коем случае не заменяют полноценного финансового анализа заемщика, поручителей и группы компаний в целом, в том числе не учитывают график платежей по кредитам и облигационным займам, субординацию долговых обязательств. А в ситуации кризиса ликвидности тщательный анализ всех предстоящих погашений, понимание источников рефинансирования должны стать неотъемлемой частью анализа для кредитного работника.

10. Уровень общей ликвидности [48]

Коэффициент общей ликвидности (отношение текущих активов к текущим пассивам) на последнюю отчетную дату заемщика консолидированно с поручителями превышает 1,0, или инициаторы проекта готовы взять на себя обязательства по реструктуризации части краткосрочных обязательств в долгосрочные с целью улучшения структуры баланса и приведению коэффициента общей ликвидности к требуемому значению. Коэффициент на уровне 1,0 означает, что как минимум внеоборотные активы полностью профинансированы за счет собственного капитала и долгосрочного долга. Другими словами, это означает, что текущая кредиторка или оборотные кредиты не отвлекались на финансирование капитальных вложений компании, иные инвестиционные цели или покрытие убытков. Стоит отметить, что хорошим уровнем ликвидности считается значение коэффициента выше 1,5 (т. е. минимум треть оборотных активов профинансирована за счет долгосрочных источников и собственного капитала).

При расчете коэффициента общей ликвидности рекомендуется проводить корректировку статей оборотных активов и текущих и долгосрочных пассивов с целью адекватного отражения сумм, указанных в статьях баланса, по срокам погашения до одного года и свыше одного года. (Подробнее об этом см. в разделе «Финансовый анализ».) Нередко бухгалтеры учитывают кредиты и займы длительностью свыше одного года в составе долгосрочных обязательств даже после того, как срок исполнения таких обязательств становится менее 12 месяцев от последней отчетной даты. Но часть финансовых вложений, носящих среднесрочный характер, и проблемная дебиторка, срок погашения которой реально планируется через 12 месяцев, учитываются в составе текущих (оборотных) активов. Таким образом, искажается реальная картина ликвидности баланса компании. По сути, отрицательная величина показателя чистого оборотного капитала показывает разрыв ликвидности компании по текущей деятельности на ближайший год. Без понимания того, чем этот разрыв ликвидности закрывается и насколько он значителен для заемщика и группы в целом, принятие решения о финансировании проекта банком должно быть отложено.

11. Уровень левериджа 

Собственный капитал компании-заемщика и поручителей составит не менее 30 % их консолидированной валюты баланса после привлечения испрашиваемого кредита.

При этом займы акционеров и аффилированных лиц, при условии их субординации[49] по отношению к испрашиваемому кредиту, могут расцениваться как квазиакционерный капитал и учитываться при расчете данного критерия в качестве собственных средств.

Понятно, что тема предельного значения финансового левериджа также не является догмой и может меняться в зависимости от отраслевой принадлежности компании или ситуации на финансовом рынке. В то же время при расчете данного критерия нужно по возможности ориентироваться на реальную величину собственного капитала, которая может быть выше балансовой величины собственного капитала на разницу между справедливой рыночной стоимостью и остаточной балансовой стоимостью внеоборотных активов.

12. Степень зависимости от займов аффилированных лиц

В случае наличия в структуре пассива баланса заемщика займов третьих лиц, аффилированных с заемщиком и составляющих более 5 % валюты баланса, инициаторы проекта должны быть готовы субординировать данные займы по отношению к испрашиваемому кредиту.

Часто при анализе финансовой отчетности заемщика, входящего в группу компаний, задолженность перед аффилированными лицами (инициаторами проекта) составляет значительную долю в пассиве баланса. Соответственно, в случае дефолта заемщика требования инициаторов проекта попадают в реестр требований кредиторов наравне с требованиями банка. В то же время, субординируя займы (например, через вексельную схему с последующим закладом векселей в банк), мы превращаем эти займы в квазиакционерный капитал.

13. Готовность к частичной потере контроля

Готовность заемщика и его поручителей соблюдать ограничительные условия, позволяющие банку контролировать уровень кредитного риска. Такие ограничения в первую очередь касаются предоставления поручительств, залогов, займов в пользу третьих лиц, получения кредитов и займов от третьих лиц без предварительного письменного согласования с финансирующим банком, а также ковенанты, ограничивающие уровень предельной долговой и процентной нагрузки (Debt/EBITDA, ICR и т. п.).

Готовность соблюдать ковенанты выражается в предоставлении банку права прекратить выдачу кредита или требовать досрочного возврата кредита в случае нарушения данных ковенант и закрепляется в условиях кредитного договора.

Кроме того, клиент должен быть согласен по требованию банка включить в состав совета директоров проектной компании представителя банка с правом блокирующего голоса при рассмотрении вопросов о совершении кредитно существенных сделок.

Понятно, что такая роскошь используется банками только по крупным проектам и является дополнительной мерой контроля за совершением крупных сделок по привлечению новых кредитов, предоставлению залогов и поручительств в пользу третьих лиц (включая другие компании холдинга), реализации новых инвестиционных проектов на балансе заемщика и т. д.

14. Готовность к переводу кредитовых оборотов в банк

Готовность обеспечить кредитовый оборот от продажи продукции или оказания услуг проекта по счетам в финансирующем банке в объеме, пропорциональном доле кредитов банка в общей сумме банковских кредитов заемщика. Если проект реализуется на балансе SPV – открытие расчетных счетов только в финансирующем банке.

Данная мера позволяет повысить прозрачность финансовых потоков заемщика для банка и усилить контроль целевого использования кредита. Например, в этом случае проще будет отследить возврат авансового платежа от генподрядчика или поставщика оборудования с целью его возможного последующего нецелевого использования. Или подозрение может вызвать обналичивание векселя, полученного от третьего лица, не являющегося участником проекта (более сложная форма возврата кредитных денег для последующего нецелевого использования) и т. п. Хотя по большому счету все эти меры контроля подкованному клиенту легко обойти (кто это делал – тот знает как. А кто не знает – того не буду учить).

Помимо прочего, перевод кредитовых оборотов способствует росту комиссионных доходов от операций расчетно-кассового обслуживания и росту бесплатных остатков на расчетных счетах клиентов банка.

15. Готовность застраховать активы проекта

Готовность обеспечить страхование активов проекта в полном объеме, включая страхование транспортных и строительно-монтажных рисков на инвестиционной фазе проекта.

Этот критерий служит скорее как памятка кредитному работнику о том, что с инициаторами должно быть на берегу оговорено условие необходимости страхования всех незакрытых рисков порчи/потери имущества проекта и стоимость страховки должна быть обязательно заложена в стоимость проекта. В частности, к таким рискам можно отнести риск порчи оборудования в пути, риск, связанный с осуществлением строительно-монтажных работ, риск пожара, противоправных действий третьих лиц и т. п.