Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Стоимость Coca-Cola на фондовом рынке в 1988 и 1989 годах, в период покупки Баффеттом, составляла в среднем 15,1 миллиарда долларов. Но наша оценка внутренней стоимости Coca-Cola варьировалась от $20,7 млрд (при условии 5-процентного роста прибыли владельца), $32,4 млрд (при условии 10-процентного роста в течение 10 лет с последующим 5-процентным ростом), $38,1 млрд (при условии 12-процентного роста в течение 10 лет с последующим 5-процентным ростом) до $48,3 млрд (при условии 15-процентного роста в течение 10 лет с последующим 5-процентным ростом). Таким образом, запас прочности Баффета - скидка на внутреннюю стоимость - мог быть как низким, консервативным 27 %, так и высоким, 70 %.
Через десять лет после того, как Беркшир начал инвестировать в Coca-Cola, рыночная стоимость компании выросла с 25,8 млрд долларов до 143 млрд долларов. За это время компания получила 26,9 млрд долларов прибыли, выплатила акционерам 10,5 млрд долларов дивидендов и оставила себе 16,4 млрд долларов для инвестиций. На каждый доллар, который компания оставляла себе, приходилось 7,20 доллара рыночной стоимости. На конец 1999 года первоначальные инвестиции Berkshire в Coca-Cola в размере 1,023 миллиарда долларов стоили 11,6 миллиарда долларов. Та же сумма, вложенная в индекс S&P 500, стоила 3 миллиарда долларов.
По мнению Баффета, лучший бизнес для владения - это тот, который в течение длительного периода времени может использовать все большие объемы капитала при стабильно высокой норме прибыли. По мнению Баффета, это идеальное описание Coca-Cola. Эта компания является одним из самых широко известных и уважаемых брендов в мире. Легко понять, почему Баффетт считал Coca-Cola самой ценной франшизой в мире. Так было до тех пор, пока 36 лет спустя он не взглянул на Apple.
Apple, Inc.
В 1971 году Марсиан "Тед" Хоу, создатель первого микропроцессора, представил чип 4004 компании Intel и тем самым положил начало пятой технологической революции, которую стали называть веком информации и технологий.46 Микропроцессор, компьютерная микросхема, - это компонент, выполняющий инструкции и задачи, связанные с компьютерной обработкой данных. К новым технологиям пятой революции относятся микропроцессоры, компьютеры, программные приложения, смартфоны и системы управления. Новая инфраструктура включает в себя глобальные цифровые телекоммуникации с кабелем, оптоволокном, радиочастотами и спутниками, обеспечивающими интернет, электронную почту и другие электронные услуги.
В то время как Уолл-стрит мчалась, пытаясь извлечь выгоду из изобретений пятой технологической революции, Уоррен Баффетт сидел в сторонке. На рынке быстро появлялись новые технологические компании, среди которых были Dell Computer, Microsoft, Cisco Systems и America OnLine. Инвесторы, а также финансовые СМИ постоянно донимали Баффета просьбами присмотреться к этим преуспевающим акциям. Его ответ был всегда одинаков: технологические компании не входили в круг его компетенции, поэтому у него не было конкурентных преимуществ при их анализе. "Я могу потратить все свое время на размышления о технологиях в течение следующего года, - говорил Баффетт, - и все равно не стану ни 100-м, ни 1000-м, ни даже 10 000-м самым умным человеком в стране, анализирующим эти компании".47
На самом деле Баффетту мешало покупать технологические компании не то, что он не понимал эти компании - он понимал их слишком хорошо. Его беспокоила лишь сложность прогнозирования будущих денежных потоков. Постоянные сбои и инновации, присущие технологической отрасли, затрудняли эти расчеты. Баффетту было гораздо легче предсказывать будущую экономику Coca-Cola, American Express, Procter & Gamble и Walmart.
А осенью 2011 года, спустя 40 лет после презентации нового микропроцессора Intel, Уоррен Баффетт объявил о покупке акций IBM. Компания International Business Machines, основанная в 1911 году, считалась краеугольным камнем технологической индустрии США. Но в начале 1990-х годов IBM едва не обанкротилась, потеряв в 1992 году 5 миллиардов долларов, что стало самым большим убытком для американской компании за один год. Если бы не управленческие таланты Лу Герстнера, а затем Сэма Палмизано, сегодня компании IBM могло бы и не быть.
К концу 2011 года Berkshire Hathaway приобрела 63,9 миллиона акций IBM, то есть около 5,4 процента компании. Это была смелая покупка на сумму 10,8 миллиарда долларов, самая крупная покупка отдельных акций, которую когда-либо совершал Баффетт. Акционеры Berkshire Hathaway, возможно, думали, что получат краткий курс обучения конкурентным преимуществам передовых технологий обработки информации IBM, но вместо этого они получили учебник по талантам менеджмента и тому, как следует думать о корпоративной стратегии IBM.
Когда в 1993 году Лу Герстнер пришел в IBM на должность генерального директора, ему было поручено переломить ситуацию в испытывающей трудности компании. Поэтому он продал низкорентабельные технологические активы и активно занялся программным обеспечением. Палмизано, , ставший генеральным директором в 2002 году, продал бизнес персональных компьютеров и сосредоточил внимание IBM не только на программном обеспечении, но и на консалтинговых услугах и Интернете. О том, что IBM вновь обрела способность генерировать деньги, свидетельствует выкуп более половины акций IBM, находящихся в обращении, во время пребывания Герстнера и Палмизано на своих постах. Кроме того, за десятилетие своего руководства компанией Палмизано увеличил дивиденды по обыкновенным акциям с 0,59 до 3,30 доллара, то есть на 460 процентов.
Баффета в IBM привлекли не только рациональные навыки Герстнера и Палмизано по распределению капитала, но и то, что отрасль информационных технологий (ИТ-услуг) была оборонительной по своей природе и обеспечивала относительно стабильные и предсказуемые перспективы роста. ИТ-индустрия устойчива, поскольку ее доходы повторяются и привязаны к бюджетам крупных корпораций и правительств, не требующим особого внимания. По мнению Баффета, бизнес IBM по предоставлению ИТ-услуг обладал свойствами "рва", поскольку корпорации и правительства редко меняли поставщиков.
Несмотря на новый стратегический план, IBM с трудом удавалось наращивать доходы. Одной из причин падения продаж стала жесткая конкуренция со стороны других компаний, которые предоставляли такой же уровень услуг по хранению данных и программного обеспечения по более низким ценам. Рост популярности услуг облачных вычислений, предлагаемых Amazon Web Services (AWS), Microsoft Azure и Google Cloud Platform (GCP), привел к перехвату прибыльных счетов IBM. После почти шести лет снижения доходов цена акций IBM упала до 140 долларов, что ниже цены покупки компании Беркширом в 170 долларов.
В годовом отчете за 2016 год в портфеле обыкновенных акций Berkshire появилось новое дополнение - 61 миллион акций Apple, Inc. Баффетт по-прежнему владел акциями IBM с себестоимостью 13,8 миллиарда долларов и рыночной стоимостью 13,5 миллиарда долларов. Объяснений по поводу покупки
