Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

Применяя залоговый дисконт в размере 35 % к рыночной (как вариант, к контрактной) стоимости активов проекта, мы получаем значение дефицита залогового обеспечения в каждом квартале инвестиционной фазы (см. предпоследнюю строку залогового бюджета ниже).

Стоит также обратить внимание, что с помощью предложенной формы можно контролировать соотношение доли собственных средств инициаторов в проекте в течение всей инвестиционной фазы.

Первоначальный залоговый бюджет

Для того чтобы каждый транш в рамках кредитной линии был обеспечен залогом, мы ставим перед инициаторами проекта задачу по предоставлению дополнительного залога, исходя из значений возникающего дефицита залогового обеспечения в каждом плановом периоде. Что у нас в итоге получилось, можно увидеть на следующем рисунке.

В нашем примере инициатор предложил в качестве дополнительного залога гостиницу рыночной стоимостью 800 млн руб. до момента выдачи первого транша по кредиту, а также согласился передать в залог транспорт на сумму 450 млн руб. в 3-м квартале и оборудование на сумму 270 млн руб. в 4-м квартале инвестиционной фазы проекта с условием вывода из залога данного имущества после окончания инвестиционной фазы и оформления в залог всех активов проекта (по плану в 7-м квартале). При этом, как следует из залогового бюджета, после вывода из-под залога имущества третьих лиц кредит останется полностью обеспеченным.

Такой график предоставления дополнительного залогового обеспечения обусловлен тем, что часть залогового фонда (транспорт и оборудование) освобождается из-под залога по другим кредитам компаний группы в указанные сроки и не может быть передана в залог финансирующему проект банку сразу до выдачи первого транша.

Залоговый бюджет после доработки

Итак, мы получили график формирования залогового обеспечения по кредиту, который позволяет выдавать только обеспеченные залогом транши, несмотря на отсутствие возможности инициаторов обеспечить кредит сразу на всю сумму.

Формы минимизации риска

• Составление залогового бюджета по проекту.

• Оформление поручительств и залогов третьих лиц на срок инвестиционной фазы проекта до момента создания имущественного комплекса в рамках проекта.

• Доработка условий контрактов на предмет минимизации потребности в залоговом фонде.

11.2. Риск физической потери залога, или Комбайны хорошо горят

Риск физической потери залога связан в первую очередь с утратой производственных активов вследствие непредвиденных обстоятельств и последующей стагнации или полной остановки производственной деятельности, а также потери залогового обеспечения банком.

Из моей практики работы в банке могу сказать, что комбайны хорошо горят. Не было ни одного года, чтобы у какого-нибудь заемщика в ходе уборочной или посевной кампании не сгорел дорогостоящий трактор или комбайн. Помимо потерь урожая из-за задержки сроков уборки, заемщик лишается еще и основных фондов, что дополнительным бременем ложится на банк и заемщика. Я уже не говорю о серьезном пожаре в производственном цехе с работающим оборудованием или на элеваторе, загруженном под завязку зерновыми. Если на убытки от остановки производства, потери части оборотных активов (запасов) еще дополнительно ляжет потеря производственных фондов, то это, скорее всего, приведет заемщика к банкротству (если не спасут сильные акционеры).

Несмотря на то что страхование активов проекта и прочих залогов является само собой разумеющимся в банковской практике, как правило, в силу длительных сроков кредитования договорами страхования предусматривается некий график внесения страховых платежей (обычно раз в год или на ежеквартальной основе). Поэтому важной функцией банковских работников, занимающихся сопровождением кредита, является создание системы заблаговременного оповещения о наступлении срока очередных страховых платежей, а при возникновении просрочки нужно бить в колокола и «ставить на уши» всех заинтересованных лиц. В кредитных договорах должно быть прописано право банка применить штрафные санкции или требовать досрочный возврат кредита в случае возникновения просрочки по внесению страховых взносов. На инвестиционной фазе проекта необходимо страховать также строительно-монтажные риски и риски, связанные с транспортировкой оборудования до места производственной площадки.

Отдельные виды страхования ложатся серьезным дополнительным финансовым бременем на проект – например, страхование рисков неурожая или страхование всего поголовья животных (птицы) на животноводческих комплексах/птицефабриках. Размер страховых премий в таких случаях может доходить до 5–6 % годовых и серьезно влиять на экономику проекта. Но отказ от страхования данных рисков может привести к дефолту по кредиту, если инициаторы проекта экономически не могут взять данный риск на себя. Итоговое решение должно приниматься в результате комплексного анализа разных факторов, включая анализ статистики по страховым случаям, анализ финансового качества инициаторов проекта, а также анализ других незакрытых проектных рисков.

12. Решето для отбора проектов, или С кем стоит работать

Подводя итоги изложенного выше материала, мне хотелось бы предложить на суд читателей некий набор критериев для отсева проектов с высоким профилем риска в рамках сделок проектного финансирования.

Данные критерии, на мой взгляд, можно взять в качестве основы для разработки ваших собственных критериев отбора проектов и инициаторов, и, безусловно, они не являются догмой.

12.1. Критерии отбора проектов

1. Взаимосвязь проекта с основным бизнесом инициаторов

Проект должен быть технологически и/или коммерчески связан с основным видом деятельности заемщика или его акционеров/инициаторов.

В качестве примеров можно привести проекты, связанные с:

• увеличением имеющихся производственных мощностей группы компаний (в том числе на балансах SPV);

• расширением текущей продуктовой линейки;

• созданием новых производств в рамках реализации стратегии вертикальной интеграции (решение вопросов сырьевой базы и сбыта);

• тиражирование ранее осуществленного проекта на новых территориях и т. п.

К таким проектам можно отнести, в частности, строительство завода по производству металлоконструкций для строительной компании, строительство свинокомплекса для нужд мясокомбината, строительство федеральной сети гипермаркетов, логистических терминалов, гостиниц, автоцентров и других подобных объектов. В то же время проект строительства собственниками завода холодильников современной птицефабрики должен вызвать достаточную долю скепсиса со стороны банка. Не ради ли дешевых (субсидируемых) денег и скупки пока еще дешевых сельскохозяйственных земель затевается такой проект?

2. Доля собственных средств в источниках финансирования проекта

Доля собственных средств в источниках финансирования проекта должна быть, как правило, не ниже 30 % от общей стоимости проекта[38]. При этом процентные платежи по кредитам банка в целях расчета доли собственного участия инициаторов в стоимость проекта не включаются.

В зависимости от общего уровня риска проекта (в том числе уровня операционного рычага и степени волатильности цен на сырье и готовую продукцию) данный показатель может быть повышен или понижен. Так, например, в условиях экономического кризиса, принимая во внимание прогнозы аналитиков о падении объемов продаж и цен на отдельные виды товаров в ряде отраслей, минимальная доля собственного участия инициаторов в подобных проектах будет находиться, на мой взгляд, на уровне не менее 50 % от общей стоимости проекта. В то же время в ситуации стабильной экономики в инвестиционно привлекательных отраслях с низким уровнем операционного рычага и уровнем волатильности цен, доля в 20–25 % может являться достаточной и компенсироваться дополнительной доходностью (например, проект строительства опытным девелопером бизнес-центра класса B+ в регионе, далеком от точки насыщения при наличии известных якорных арендаторов).

Если банк не имеет никаких дополнительных залогов, кроме активов, создаваемых в рамках проекта, доля собственного участия выполняет также функции залогового дисконта по отношению к активам. Учитывая, что к окончанию инвестиционной фазы банк хотел бы иметь полностью обеспеченный активами проекта кредит, желательное значение собственного участия инициаторов в проекте должно определяться с учетом данного требования и исходя из применяемых в конкретном банке залоговых коэффициентов.