Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

в которую входили телерадиостанция в Олбани, штат Нью-Йорк. В то время Том Мерфи был специалистом по продуктам в компании Lever Brothers. Фрэнк Смит, который был партнером отца Мерфи по гольфу, нанял младшего Мерфи для управления телевизионной станцией компании. В 1957 году Hudson Valley приобрела телестанцию в Роли-Дюрхеме, а название компании было изменено на Capital Cities Broadcasting, что отражало тот факт, что Олбани и Роли были столицами соответствующих штатов.

В 1960 году Том Мерфи нанял Дэна Берка для управления станцией в Олбани. Берк был братом одного из однокурсников Мерфи по Гарварду, Джима Берка, который впоследствии стал председателем совета директоров компании Johnson & Johnson. Дэн Берк, уроженец Олбани, остался руководить телестанцией, а Мерфи вернулся в Нью-Йорк, где в 1964 году был назначен президентом Capital Cities. Так началось одно из самых успешных корпоративных партнерств в американском бизнесе. В течение последующих трех десятилетий Мерфи и Берк руководили Capital Cities и вместе сделали более 30 приобретений в сфере вещания и издательства , самым заметным из которых стала покупка American Broadcasting Company (ABC) в 1985 году.

Впервые Баффетт познакомился с Томом Мерфи в конце 1960-х годов на обеде в Нью-Йорке, устроенном одним из однокурсников Мерфи. История гласит, что Мерфи был настолько впечатлен Баффетом, что пригласил его войти в совет директоров Capital Cities.28 Баффетт отказался, но они с Мерфи стали близкими друзьями и поддерживали связь на протяжении многих лет.

В декабре 1984 года Мерфи обратился к Леонарду Голденсону, председателю совета директоров American Broadcasting Company, с идеей слияния двух компаний. Хотя вначале Мерфи получил отказ, в январе 1985 года он снова обратился к Голденсону. Федеральная комиссия по связи США (FCC) увеличила количество теле- и радиостанций, которыми могла владеть одна компания, с 7 до 12, что вступило в силу в апреле того же года. На этот раз Голденсон согласился. Голденсон, которому на тот момент было 79 лет, был озабочен вопросом о своем преемнике. Хотя у ABC было несколько потенциальных кандидатов, ни один из них, по его мнению, не был готов к руководству. Мерфи и Берк завоевали репутацию лучших менеджеров в индустрии СМИ и коммуникаций. Согласившись на слияние с Capital Cities, Голденсон гарантировал, что ABC останется в сильных управленческих руках. American Broadcasting Company вошла в переговорную комнату с высокооплачиваемыми инвестиционными банкирами. Мерфи, который всегда сам вел переговоры, привел с собой своего верного друга Уоррена Баффета. Вместе они договорились о первой в истории продаже телевизионной сети и крупнейшем до того момента слиянии СМИ.

Capital Cities предложила American Broadcasting Company пакет стоимостью 121 доллар за акцию ABC (118 долларов наличными за акцию и одну десятую варранта на покупку Capital Cities стоимостью 3 доллара за акцию). Предложение вдвое превышало стоимость, по которой торговались акции ABC за день до объявления. Для финансирования сделки стоимостью 3,5 миллиарда долларов Capital Cities должна была занять 2,1 миллиарда долларов у банковского консорциума, продать дублирующие друг друга теле- и радиостанции на сумму около 900 миллионов долларов, а также продать ограниченное имущество, которым сеть не имела права владеть, включая кабельное имущество, впоследствии проданное Washington Post Company. Последние 517,5 миллиона долларов поступили от Berkshire Hathaway.

Уоррен Баффет договорился, что Berkshire приобретет три миллиона вновь выпущенных акций Cap Cities по цене 172,50 доллара за акцию. Баффетт также предоставил Тому Мерфи и Дэну Берку весьма необычное соглашение, которое говорило о его доверии к обоим людям. До тех пор пока Мерфи или Берк оставались главными исполнительными директорами новой объединенной компании, они могли голосовать акциями Berkshire. Баффет рассудил, что такое соглашение позволит Мерфи и Берку управлять Capital Cities/ABC так, как если бы это была частная компания, и таким образом думать и действовать как долгосрочные владельцы компании, не беспокоясь об отвлекающих факторах, которые возникают из-за краткосрочных торговцев акциями. Том Мерфи снова попросил своего друга войти в совет директоров, и на этот раз Баффетт согласился.

Тенет: простота и понятность

Проработав в совете директоров Washington Post Company более 10 лет, Баффетт понял бизнес телевизионного вещания, добавив к своему многолетнему опыту понимание газет и журналов. Он прекрасно понимал экономику медиа-бизнеса. Понимание Баффеттом бизнеса телевизионных сетей также расширилось после покупки компанией Berkshire обыкновенных акций American Broadcasting Company в 1978 году.

Tenet: постоянная история деятельности

И Capital Cities, и American Broadcasting Company имели прибыльную историю бизнеса, насчитывающую более 50 лет, записи которой были доступны для изучения и анализа. В период с 1975 по 1984 год средний показатель доходности на капитал компании ABC составлял 17 % при соотношении долга к капиталу 21 %. В течение 10 лет, предшествовавших предложению о покупке ABC, доходность капитала компании Cap Cities составляла в среднем 19 % при соотношении долга и капитала 20 %.

Tenet: благоприятные долгосрочные перспективы

До появления интернета вещательные компании и сети обладали экономикой выше среднего. Подобно газетам и по той же причине, они создавали огромное количество экономического гудвилла, то есть экономической ценности, превышающей стоимость кирпича и раствора. После строительства телерадиовещательной вышки реинвестиции в капитал и потребности в оборотном капитале были незначительными, а инвестиции в запасы и вовсе отсутствовали. То же самое можно сказать и о кабельных компаниях после того, как они проложили кабельные линии до клиентов. Фильмы и программы можно покупать в кредит, а расплачиваться потом, когда появятся рекламные доллары. Таким образом, как правило, вещательные компании получали прибыль на капитал выше среднего уровня и генерировали значительные денежные средства, превышающие операционные потребности.

В то время риски для сетей и вещателей включали в себя государственное регулирование, технологические сбои и смещение рекламных долларов. Правительство может отказать компании в продлении лицензии на вещание, но это случается редко. Кабельные программы в 1985 году представляли незначительную угрозу для сетей. Несмотря на то что некоторые зрители смотрели кабельные передачи, подавляющее большинство телезрителей по-прежнему предпочитали сетевые программы. Также в 1980-е годы рекламные доллары, предназначенные для свободно тратящих деньги потребителей, росли значительно быстрее, чем валовой внутренний продукт страны. Чтобы охватить массовую аудиторию, рекламные компании по-прежнему рассчитывали на сетевое вещание. По мнению Баффета, базовые экономические показатели сетевых и вещательных компаний были выше среднего, и в 1985 году долгосрочные перспективы этих предприятий были весьма благоприятными.

Тенет: Определите ценность

Инвестиции Berkshire в Capital Cities в размере 517 миллионов долларов на тот момент были самыми крупными инвестициями Баффета. Вопрос о том, как Баффетт определил стоимость Capital Cities и American Broadcasting Company, остается