Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

- дело рук Бирна, а его неуклонная дисциплина в отношении корпоративных расходов поддерживала экономические показатели GEICO в течение многих лет. Бирн говорил акционерам, что компания должна вернуться к своему первому принципу - быть недорогим поставщиком страховых услуг. В его отчетах подробно описывалось, как компания постоянно сокращает расходы. Даже в 1981 году, когда GEICIO занимала седьмое место по объему продаж автомобильных страховок, Бирн делил свою секретаршу с двумя другими руководителями. Он хвастался, что компания обслуживает 378 полисов на одного сотрудника GEICO, по сравнению с 250 полисами несколькими годами ранее. В годы перелома он всегда был отличным мотиватором. "Бирн, - сказал Баффетт, - похож на фермера, который несет страусиное яйцо в курятник и говорит: "Дамы, вот что делают конкуренты"".17

На протяжении многих лет Бирн с радостью сообщал об успешном развитии GEICO. Он был не менее откровенен, когда новости становились плохими. В 1985 году компания временно оступилась, когда у нее возникли убытки от андеррайтинга. В отчете акционерам за первый квартал Бирн "сравнил положение компании с положением пилота, который говорит своим пассажирам: "Плохая новость в том, что мы заблудились, но хорошая в том, что мы отлично держим курс""18.18 Компания быстро встала на ноги и уже в следующем году показала прибыльные результаты по страхованию. Но, что не менее важно, компания приобрела репутацию откровенной со своими акционерами.

Тенет: Рациональное управление

На протяжении многих лет Джек Бирн демонстрировал рациональное поведение, управляя активами GEICO. Приняв руководство, он настроил компанию на контролируемый рост. По мнению Бирна, выгоднее расти медленнее, что позволит компании тщательно контролировать потери и расходы, чем расти вдвое быстрее, если это означает потерю финансового контроля. Тем не менее, контролируемый рост продолжал приносить GEICO сверхприбыли, и признаком рациональности стало то, что компания сделала с деньгами.

Начиная с 1983 года, компания не могла инвестировать избыток наличных средств с высокой доходностью, поэтому решила вернуть деньги своим акционерам. В период с 1983 по 1992 год GEICO выкупила 30 миллионов акций, сократив общее количество обыкновенных акций в обращении на 30 %. Помимо выкупа акций, GEICO также начала увеличивать дивиденды, которые она выплачивала своим акционерам. В 1980 году дивиденды компании составляли $.09 на акцию. В 1992 году он составил 0,60 доллара на акцию, увеличившись на 21 процент в год.

Тенет: институциональный императив

Можно утверждать, что управление страховой компанией без агентов свидетельствует о способности противостоять институциональному императиву, когда подавляющее большинство страховых компаний полагаются на агентов при продаже полисов. Но есть и другая лакмусовая бумажка.

Напомним, что страховые компании могут получать прибыль двумя способами: (1) получая прибыль от андеррайтинга по выданным страховым полисам и (2) разумно инвестируя средства, которые платят страхователи. Как правило, прибыль от андеррайтинга невелика по сравнению с прибылью от инвестиций - настолько, что, когда финансовые рынки предлагают высокую прибыль, страховые компании готовы продавать полисы по более низким ценам, жертвуя прибыльностью, чтобы собрать больше премиальных долларов для инвестиций. Именно главный инвестиционный директор компании управляет инвестиционным портфелем, и его квалификация может существенно повлиять на то, будет ли прибыль от инвестиций плавучей или нет.

С 1980 по 2004 год главным инвестиционным директором был Лу Симпсон. Он получил степень магистра экономики в Принстоне, . После непродолжительной работы преподавателем в своей альма-матер он поступил на работу в инвестиционную компанию Stein Roe & Farnham. В 1969 году Симпсон перешел в компанию Wester Asset Management, где стал президентом и главным исполнительным директором, а в 1979 году перешел в GEICO. Когда Баффет вместе с Джеком Бирном проводили собеседование с Симпсоном, он впечатлил их своей независимой позицией. "У него был идеальный темперамент для инвестирования", - сказал Баффет. "Он не получает особого удовольствия от работы с толпой или против нее. Ему комфортно в своем собственном разуме".19

Готовность действовать и мыслить независимо прослеживается в инвестиционных рекомендациях, которые Симпсон разработал для инвестиционного портфеля GEICO.20 Первое правило гласило: "Думать независимо". Симпсон скептически относился к общепринятой мудрости Уолл-стрит. Вместо этого он искал свою собственную. Как и Баффет, он с жадностью читал ежедневные газеты, журналы, дневники и годовые отчеты. Симпсон считал, что после получения базовой финансовой подготовки самая важная задача инвестиционного менеджера - продолжать читать, пока не появится идея. Симпсон постоянно находился в поисках хороших идей, при этом сопротивляясь откровенным предложениям большинства брокерских аналитиков. "Лу - тихий парень. В современном мире все предпочитают говорить по телефону, а не выполнять основную работу. Лу делает основную работу", - сказал один из бывших директоров GEICO.21

Вторым принципом GEICO было "инвестировать в высокодоходные компании, работающие на благо акционеров". Симпсон искал компании с устойчивой рентабельностью выше среднего уровня. Затем он опрашивал руководство компании, чтобы выяснить, что для них является приоритетом - максимизация акционерной стоимости или расширение корпоративной империи. Симпсон искал менеджеров, которые имели значительный инвестиционный пакет в своей компании и были откровенны в отношениях с владельцами компании, относясь к ним как к партнерам. Наконец, он спрашивал руководство о готовности продать нерентабельные подразделения и использовать избыток денежных средств для выкупа акций в пользу владельцев.

Третье правило GEICO гласило: "Платить только разумную цену, даже за отличный бизнес". Симпсон был очень терпеливым инвестором. Он был готов ждать, пока цена бизнеса не станет привлекательной. Самый лучший бизнес в мире, по признанию Симпсона, был плохим вложением, если цена была слишком высока. Четвертое правило гласило: "Инвестируйте на долгосрочную перспективу". Симпсон не обращал внимания на фондовый рынок и никогда не пытался предсказать краткосрочные движения рынка. "Во многих отношениях, - писал он, - фондовый рынок похож на погоду: если вам не нравятся текущие условия, все, что вам нужно сделать, - это подождать некоторое время".22

Последняя рекомендация GEICO гласила: "Не диверсифицировать чрезмерно". Симпсон полагал, что широко диверсифицированный портфель обеспечит лишь посредственные результаты. Он признался, что беседы с Баффетом помогли ему выкристаллизовать свои мысли на эту тему. Симпсон был склонен концентрировать свои акции. В 1991 году портфель акций GEICO стоимостью 800 миллионов долларов состоял из восьми акций.

С 1980 года, когда Симпсон взял на себя управление компанией, по 2004 год портфель акций принес среднегодовую совокупную доходность в 20,3 % по сравнению с 13,5 % доходности индекса Standard & Poor's 500.

На протяжении многих лет Симпсон направлял инвестиционный портфель GEICO в сторону от нежелательных облигаций и рискованных объектов недвижимости. В то время как другие специалисты по инвестициям в страхование поддались институциональному императиву и рисковали чистой стоимостью своей компании, Симпсон,