Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

• привлечение кредитов в других банках, заключение договоров лизинга;

• заключение любых договоров поручительства и залогов в пользу третьих лиц или по финансовым обязательствам третьих лиц (в том числе облигациям, аккредитивам, векселям, кредитам, займам);

• предоставление займов третьим лицам, покупка векселей, облигаций, акций и иных ценных бумаг третьих лиц;

• продажа дополнительной эмиссии акций инвесторам с обязательством обратного выкупа в течение срока действия кредитного договора;

• выпуск облигаций, кредитных нот;

• совершение предоплаты по контрактам, предусматривающим исполнение обязательств контрагентами более чем через 180 дней;

• продажа дебиторской задолженности (в том числе факторинговым компаниям) с окончательной оплатой более чем через 180 дней;

• продажа иных активов (в том числе основных средств, финансовых вложений) с окончательной оплатой более чем через 180 дней;

• покупка основных средств, осуществление иных капитальных вложений с использованием товарных кредитов поставщиков;

• получение отсрочки платежа за поставленное сырье и материалы, если период отсрочки платежа превышает 180 дней;

• продажа продуктов на условиях buy back (продажа продукта с правом покупателя вернуть товар обратно с заранее оговоренным дисконтом);

• применение схем sale and leaseback (схем возвратного лизинга или возвратной аренды).

Список можно продолжить.

В общем и целом, думаю, вы согласитесь, что российским банковским юристам есть что взять на вооружение.

Что же касается самих ковенант, речь идет не о принципиальном запрете, а о введении процедуры согласования с банком новых планов заемщика, связанных с увеличением объема долговой нагрузки и иных обязательств, повышающих риски кредитования для банка. При этом банк получает право накладывать вето в случаях, когда подобные планы заемщика приводят к повышению кредитного риска до неприемлемого для банка уровня. Если взаимоприемлемый вариант между заемщиком и банком не может быть найден, то заемщик может найти иные источники финансирования, найти другие банки, с более агрессивной кредитной политикой, и перекредитовать текущие кредиты. Это тоже вариант решения проблемы, причем как для заемщика, так и для банка.

На мой взгляд, для обсуждения новых инвестиционных планов с банком заемщик должен подготовить краткий информационный меморандум, содержащий ключевую информацию о новом проекте, описание рисков и способов их минимизации, финансовую модель проекта, а также консолидированную финансовую модель с учетом потоков от текущей деятельности и потоков нового проекта. Если в результате реализации нового проекта уровень кредитного риска для финансирующего банка увеличится не существенно, а показатели долговой нагрузки вернутся на текущий уровень в разумные сроки, то вполне вероятно, что банк пойдет навстречу клиенту и рассмотрит вопрос о предоставлении еще одного кредита заемщику для финансирования нового проекта.

С целью минимизации рисков, связанных с финансированием инвестиционно активных компаний, банки обычно используют следующий инструментарий:

• выделение проекта на отдельный баланс специально созданной проектной компании;

• ограничение заимствований заемщика и группы компаний в целом;

• подписание соглашений (включение в текст кредитного договора, договоров поручительства условий):

– об ограничении инвестиционной активности;

– о предельном значении коэффициента долговой и процентной нагрузки (Debt to EBITDA, Debt to sales, Interest coverage ratio), финансового левериджа, коэффициента обслуживания долга (DSCR);

– об ограничении предоставления залогов, займов и поручительств в пользу третьих лиц без предварительного письменного согласования с банком;

• регулярное проведение финансового анализа деятельности заемщиков, залогодателей и поручителей (в том числе уровня долговой и процентной нагрузки) в рамках процедур мониторинга;

• введение в состав наблюдательного совета (совета директоров) представителя банка;

• включение в условия кредитного договора права банка на продажу/уступку долга без согласования с заемщиком;

• оформление в залог по кредиту всех акций и всего имущества заемщика (проектной компании), в том числе с целью минимизации свободного залогового фонда и, соответственно, возможности привлекать кредиты в других банках без предварительного согласования с финансирующим банком;

• покупка и залог векселей банка на часть или всю сумму процентов на инвестиционной фазе.

10.3. Риск потери ликвидности, или Финансовые дыры

До недавнего времени многие российские компании направляли часть краткосрочных источников финансирования (краткосрочные кредиты и займы, кредиторскую задолженность) на финансирование капитальных затрат и иные инвестиционные вложения, носящие долгосрочный характер, что значительно повышало риск потери ликвидности и приводило к образованию отрицательного чистого оборотного капитала. Частично такое поведение заемщиков объяснялось тем, что оборотные кредиты можно было получить быстрее и проще, чем инвестиционные, частично тем, что по краткосрочным кредитам до года ставка была существенно ниже, чем по 5–7-летним инвестиционным кредитам (на 2–3 % годовых).

В условиях кризиса ликвидности такие компании становятся первыми кандидатами на продажу при хороших фундаментальных показателях или кандидатами на банкротство при плохих фундаментальных экономических показателях бизнеса компании.

История. Урок ценою в контрольный пакет

Металлургический холдинг «Макси групп» имел грамотно разработанную стратегию развития бизнеса (строительство мини-миллов, максимально приближенных к рынкам сбыта и сырьевой базе, что давало конкурентное преимущество по себестоимости). Однако финансовые возможности компании явно не соответствовали масштабу задуманной инвестиционной программы. Компания развивалась исключительно на долговые деньги на пределе финансовых возможностей, не желая делиться с финансовыми инвесторами. А в погоне за более дешевой процентной ставкой значительная часть инвестиционных вложений финансировалась за счет краткосрочных (до года) кредитов в большом числе различных банков. В 2007 г. на первой волне кризиса ликвидности бо́льшая часть банков перестала перекредитовывать холдинг (кто-то – из-за отсутствия денежных ресурсов, кто-то – видя высокую долговую нагрузку и желая выскочить первыми из потенциально проблемного заемщика). В результате компания, чтобы не допустить дефолта, стала направлять свой оборотный капитал на погашение значительной части инвестиционного долга, оформленного в виде коротких кредитов. Это привело к тому, что финансовая дыра в бюджете холдинга в виде растущего разрыва ликвидности стала нарастать лавинообразно. Еще 2–3 месяца, и сталелитейные заводы группы остановились бы полностью из-за отсутствия оборотных средств. Собственник бизнеса написал письмо Президенту РФ с просьбой спасти бизнес, который оставался на тот момент фундаментально инвестиционно привлекательным, несмотря на крайне рискованную стратегию финансирования роста. В результате новым владельцем контрольного пакета холдинга стал НЛМК, под гарантии которого банки согласились представить новые оборотные кредиты и реструктурировать текущий долговой портфель, приведя сроки финансирования в соответствие со сроками окупаемости реализуемых инвестиционных проектов.

Проблема в том, что источником погашения оборотных кредитов является выручка от реализации (взял кредит, купил партию компьютеров, сделал наценку, которая позволяет отбить проценты и получить некую дельту в виде прибыли, продал партию компьютеров, получил за нее деньги и отдал кредит банку. За 3 месяца закрыл сделку). А источником погашения инвестиционного кредита является чистая прибыль и амортизация от проекта (взял кредит, купил производственную линию. Но завтра эту линию вы не продадите, чтобы вернуть кредит. Соответственно, необходимо, чтобы в течение нескольких лет линия работала и приносила прибыль, т. е. зарабатывала некую дельту, которую можно будет направлять на погашение инвестиционного кредита).

Таким образом, если клиент решает направить оборотные кредиты на финансирование инвестиционных программ, то он должен быть готов в течение срока окупаемости проекта регулярно перекредитовывать такие кредиты, что с учетом уроков кризиса ликвидности 2007–2008 гг. попахивает полным безрассудством. Именно поэтому срок погашения инвестиционного кредита должен в первую очередь определяться исходя из анализа денежных потоков, генерируемых самим проектом, а прибыль от текущей деятельности лучше рассматривать в качестве некой финансовой подушки на случай, если проект пойдет хуже, чем планировали.