Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром

Дэвида Кригера, вашингтонского адвоката, помочь ему найти покупателей, и Кригер обратился к корпорации Graham-Newman. Бен Грэм решил купить половину акций Rhea за 720 000 долларов; Кригер и балтиморские партнеры Дэвидсона купили вторую половину. Комиссия по ценным бумагам и биржам заставила Graham-Newman, поскольку он был инвестиционным фондом, ограничить свою долю в GEICO 10 процентами акций компании, поэтому Грэм распределил акции GEICO среди партнеров фонда. Спустя годы, когда GEICO стала миллиардной компанией, личные акции Грэма стоили миллионы.

До сих пор остается загадкой, почему Бен Грэм лично владел акциями GEICO, которые не прошли лакмусовую бумажку "не потеряй", которую он проповедовал в "Анализе ценных бумаг". На эту тему написано не так много. Наиболее логичное объяснение заключается в том, что Грэм, безусловно, понимал и ценил потенциальную прибыль от владения GEICO. Однако проанализировать сложную структуру страховой компании было непросто - принятие управленческих решений имеет решающее значение для успеха, - и Грэм знал, что акции, проданные выше балансовой стоимости при более высоком соотношении цены и прибыли, могут привести к убыткам. Его принцип покупать только акции с низким отношением цены к прибыли, продающиеся ниже балансовой стоимости, был простым методом, не требующим анализа менеджмента или прогнозирования долгосрочных перспектив компании. Кроме того, его математический подход к выбору акций, изложенный в книге "Анализ ценных бумаг", был настолько разумным и простым, что стал очень популярным среди инвесторов.

Лоример Дэвидсон, по приглашению Гудвина, присоединился к руководству GEICO. В 1958 году он стал председателем совета директоров и возглавлял компанию до 1970 года. В этот период совет директоров расширил круг лиц, имеющих право на страхование автомобилей GEICO, включив в него профессиональных, управленческих, технических и административных работников. Теперь страховой рынок GEICO охватывал 50 % всех автовладельцев, а не 15 %. Новая стратегия оказалась успешной. Прибыль от андеррайтинга резко возросла.

Это были золотые годы компании. В 1960-х годах страховые регуляторы были заворожены успехом GEICO, а акционеры наблюдали за ростом стоимости своих акций. Соотношение страховых премий и страхового профицита превысило 5:1. Это соотношение измеряет риск, который берет на себя компания (выписанные премии), по сравнению с профицитом страхователя (капитал, который используется для выплаты страховых возмещений). Поскольку регуляторы были так впечатлены GEICO, компании было разрешено превысить средний показатель по отрасли.

Однако к концу 1960-х годов состояние GEICO начало ухудшаться. Сначала мало кто обратил на это внимание. Затем появились шокирующие новости. В 1969 году компания сообщила, что недооценила свои резервы на тот год на 10 миллионов долларов. Вместо того чтобы заработать 2,5 миллиона долларов, компания понесла убытки. В следующем году доход был скорректирован, но компания снова недооценила резервы - на этот раз на 25 миллионов долларов - и прибыль от андеррайтинга в 1970 году показала катастрофический убыток.

В 1970 году Дэвидсон ушел на пенсию, и его заменил Дэвид Кригер, вашингтонский юрист. Руководство компанией перешло к Норману Гиддену, который занимал должность президента и главного исполнительного директора. То, что произошло дальше, говорит о том, что GEICO пыталась выкарабкаться из своего резервного кризиса, возникшего в 1969 и 1970 годах. В период с 1970 по 1974 год количество новых полисов автострахования росло на 11 % в год по сравнению с 7 % в среднем с 1965 по 1970 год. Кроме того, компания приступила к реализации дорогостоящей и амбициозной децентрализованной программы, которая потребовала значительных инвестиций в недвижимость, компьютерное оборудование и персонал.

К 1973 году компания, столкнувшись с жесткой конкуренцией, снизила стандарты отбора, чтобы расширить свою долю рынка. Теперь в число водителей автомобилей GEICO впервые вошли рабочие и водители моложе 21 года - две группы с запятнанной историей аварий. Оба этих стратегических изменения - план расширения компании и план страхования большего числа автомобилистов - произошли одновременно с отменой контроля над ценами в стране. Вскоре расходы на ремонт автомобилей и медицинское обслуживание резко возросли. В 1974 году убытки от страховых операций резко возросли.

В 1972 году цена акций GEICO достигла исторического максимума - $61. К 1973 году цена акций снизилась вдвое, а в 1974 году упала еще больше - до $10. В 1975 году, когда компания объявила о дальнейших прогнозируемых убытках и отменила дивиденды в размере 0,80 доллара, цена акций упала до 7 долларов.

На ежегодном собрании GEICO в марте 1976 года Гидден признался, что другой руководитель мог бы справиться с проблемами компании лучше. Он объявил, что совет директоров компании назначил комитет по поиску нового руководства. Цена акций GEICO все еще снижалась - теперь она составляла 5 долларов и стремилась вниз.12

После годового собрания 1976 года GEICO объявила, что новым президентом станет Джон Дж. Бирн, 43-летний руководитель отдела маркетинга корпорации Travelers. Вскоре после назначения Бирна компания объявила о размещении конвертируемых привилегированных акций на сумму 76 миллионов долларов, чтобы укрепить свой капитал. Но акционеры потеряли надежду, и акции упали до 2 долларов за штуку.

В этот период, пока цена акций GEICO рушилась, Уоррен Баффет спокойно и упорно скупал акции. Когда компания стояла на грани банкротства, он вложил 4,1 миллиона долларов, купив 1 294 308 акций по средней цене 3,18 доллара.

Тенет: простота и понятность

Когда Баффетт учился в Колумбийском университете в 1950 году, его преподаватель Бен Грэм был директором GEICO. Подстегнутый любопытством, в один из выходных дней Баффет отправился на поезде в Вашингтон, чтобы посетить компанию. Субботним утром он постучал в парадную дверь компании, и его впустил уборщик, который привел его к единственному руководителю, находившемуся в тот день в офисе, Лоримеру Дэвидсону. Баффет засыпал его вопросами, и Дэвидсон провел следующие пять часов, обучая своего молодого посетителя отличительным особенностям GEICO. Филип Фишер был бы впечатлен.

Позже, когда Баффетт вернулся в Омаху и в брокерскую фирму своего отца, он порекомендовал клиентам фирмы купить GEICO. Сам он вложил в акции 10 000 долларов - примерно две трети своего состояния. Многие инвесторы воспротивились его рекомендации. Даже страховые агенты Омахи жаловались Говарду Баффету, что его сын продвигает "безагентскую" страховую компанию. Разочарованный, Уоррен Баффет через год продал свои акции GEICO с 50-процентной прибылью и больше не покупал акции компании до 1976 года, когда он приобрел акции для Berkshire Hathaway.

Не падая духом, Баффетт продолжал рекомендовать своим клиентам акции страховых компаний. Он купил Kansas City Life по цене, в три раза превышающей прибыль. Позже он добавил Massachusetts Indemnity & Life Insurance Company в портфель ценных бумаг Berkshire Hathaway. А после того как в 1967 году