Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

В итоге из-за роста цен на цемент, щебень, металлопрокат, арматуру и ряд других материалов первоначальная смета СМР выросла на 30 %.

Весь вышеперечисленный беспредел привел к увеличению стоимости проекта в два раза (!). Банк, по сути, был поставлен перед фактом необходимости дофинансирования проекта либо дефолта по кредиту.

Поэтому критически важным для банка является отсутствие «самодеятельности» со стороны заемщика в части внесения изменений в проект, особенно касающихся изменения концепции проекта, продуктовой линейки, согласованных мощностей и технологии производства. Такие изменения, с одной стороны, могут значительно увеличить стоимость проекта, а с другой – сроки окупаемости (что может привести к дефолту по ранее выданным кредитам). По моему глубокому убеждению, любой банк должен прописывать право требовать досрочный возврат кредитов в случае, если заемщик вносит существенные изменения в параметры проекта без предварительного письменного согласования с банком и утверждения новых параметров проекта на кредитном (инвестиционном) комитете. (Например, изменения в проекте, приводящие к увеличению стоимости проекта более чем на 10 %.)

Отказ инициаторов проекта (отказывается не банк, не лизинговая компания, а именно инициаторы проекта в попытке сэкономить) от услуг опытной компании-интегратора, готовой построить завод «под ключ», и желание нанять разрозненных поставщиков и подрядчиков с целью «сэкономить» 10–15 % от стоимости проекта в подавляющем большинстве случаев выходят боком и выливаются в значительное итоговое удорожание проекта, проблемы с качеством продукции проекта, задержками в запуске объекта и т. п. Поэтому подобная «самодеятельность» при проектном финансировании, на мой взгляд, является недопустимой.

Теперь представьте себе, что вы строите завод по производству, скажем, сахара в чистом поле (green field). В среднем мощный завод (скажем, производящий 200 тыс. тн сахара в год) будет строиться 2–2,5 года до момента ввода в эксплуатацию. Теперь вспомните, насколько в 2006–2007 гг. выросла цена на цемент, металлоконструкции, бетон, другие стройматериалы. Думаю, что средний рост цен на СМР был на уровне не менее 30 % ежегодно, а по некоторым стройматериалам превышал 50 % в год. Даже если принять, что средний темп роста стоимости СМР в 2006–2007 гг. составлял 30 % ежегодно, то за два года стоимость СМР в рамках такого проекта выросла бы минимум на 35 % (при равномерном освоении сметы). И это только инфляционная составляющая без учета возможных ошибок при проектировании, ошибок в оценке потребности в инвестициях в окружающую инфраструктуру (прокладка автомобильных дорог, железнодорожных путей, строительство причалов, подвод газа, электричества, строительство собственной мини-ТЭЦ, строительство вспомогательных объектов и т. п.) и в решении проблем сырьевого обеспечения нового мощного производства (аренда или покупка земли, сельхозтехники, оборотка). К примеру, по одному из проектов, с которым мне приходилось сталкиваться (при стоимости строительства сахарного завода $300 млн), дополнительные инвестиции в свекловичную зону (земля, техника, оборотка) составили $100 млн, или дополнительно треть от первоначального бюджета затрат по проекту (!). Кроме того, на этапе согласования техусловий (ТУ) подключения инженерных сетей может, например, выясниться, что отсутствует техническая возможность обеспечить будущий завод электроэнергией. Тогда надо строить собственную мини-ТЭЦ, работающую на газе, тянуть 15 километров газопровода, решать вопросы с Газпромом по получению необходимых лимитов, что существенно увеличивает первоначальную стоимость проекта и длительность инвестиционной фазы. Или взять пример из практики: по одному животноводческому проекту требования экологов по установке очистных сооружений и необходимости строительства дополнительных санитарных зон привели к удорожанию проекта ориентировочно на 20 %.

Чтобы свести ошибки в оценке потребности в инвестициях к минимуму, у банкиров есть хорошее правило: открывать финансирование проекта после получения технических условий подключения объекта к инженерным сетям, положительного заключения экологической службы (часто санитарные и экологические требования к проекту могут существенно увеличить его стоимость), получения разрешения на строительство, заключения договоров с генеральным подрядчиком с утвержденной зафиксированной сметой СМР, заключения договоров на поставку, монтаж и пусконаладку технологического оборудования в рамках проекта. На этом этапе значительная часть рисков, связанных с неверной оценкой инвестиционных затрат, отпадает. Что касается фиксирования стоимости строительно-монтажных работ, особенно при длительной инвестиционной фазе, то на практике очень немногие строительные организации соглашаются на фиксирование стоимости работ на длительный период, учитывая реальные темпы роста затрат на стройматериалы в последние годы. (Исключение составляют известные западные строительные компании типа Hochtief, Strabag, которые могут зафиксировать стоимость работ на весь период строительства и взять на себя риск роста стоимости СМР.) Для российских подрядчиков можно попытаться прописать некоторую формулу повышения стоимости работ в зависимости от, например, темпов промышленной инфляции или найти иную приемлемую формулу. В дальнейшем на уровне модели, по моему опыту и опыту моих коллег, при длительной инвестиционной фазе необходимо проводить индексацию стоимости СМР с целью снижения рисков недофинансирования и сразу определять источники финансирования проекта исходя из его прогнозной, а не текущей стоимости.

Говоря о риске роста стоимости проекта нельзя не сказать о требованиях, предъявляемых банком к инициаторам/спонсорам проекта. Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев при длительной инвестиционной фазе стоимость проекта вырастает, важным элементом анализа инициаторов проекта является их способность взять риск увеличения стоимости проекта на себя (или как минимум в изначально определенной пропорции, например, 30/70). Анализ текущего финансового состояния инициаторов (которые, как правило, выступают поручителями по кредиту) должен подтвердить, что их бизнес генерирует достаточный денежный поток (с учетом обслуживания имеющегося у инициаторов долга и реализуемого ими портфеля инвестиционных проектов). Тогда в случае роста стоимости проекта они смогут оказать дополнительную финансовую поддержку проекту (в виде взноса собственных средств и обслуживания дополнительной процентной нагрузки по кредитам, которые банк может дать на дофинансирование проекта). В рамках проведения такого анализа полезно также изучить имеющийся свободный залоговый фонд инициаторов с целью обеспечения возможных дополнительных кредитов банка на дофинансирование проекта.

В банковской практике, особенно по крупным проектам, банк и инициаторы заключают соглашение о поддержке проекта (project support agreement) в котором оговариваются обязательство инициаторов (акционеров) по внесению дополнительных средств при увеличении стоимости проекта и лимит их ответственности.

Из сказанного также следует, что банки стараются избегать финансирования проектов, в которые инициатор вкладывает свои последние деньги, чтобы не оказаться в ситуации финансового шантажа, когда при росте стоимости проекта банк вынужден осуществлять его 100 %-ное дофинансирование за счет банковских кредитов, увеличивая уровень левериджа и не имея дополнительных залогов.

Варианты минимизации риска в связи с увеличением первоначальной стоимости капитальных затрат по проекту и риска, связанного с множественностью источников финансирования

• Расчет CAPEX[30] на основе готовых смет СМР.

• Индексирование затрат на СМР в финансовой модели проекта и моделирование источников дофинансирования проекта.

• Расчет стоимости оборудования, техники, транспорта на основе заключенных контрактов (проектов контрактов).

• Фиксирование стоимости работ в договорах генерального подряда, субподряда.

• Проведение сравнительного анализа аналогичных проектов, реализованных банком, по параметрам «стоимость-мощность».

• Привлечение к работе над проектом известных на рынке технических консультантов.

• Привлечение опытного генерального подрядчика и известного на рынке поставщика оборудования или компании-интегратора.

• Открытие финансирования проекта после получения технических условий подключения объекта к инженерным сетям, получения заключения экологической службы, положительного заключения госэкспертизы проекта и разрешения на строительство объекта (каждого из объектов, если их несколько).